华鑫证券-固收日报：7月金融数据季节性回落，对实体支撑并未减弱-200812

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重点关注中国7月新增社融1.华鑫证券69万亿元，同比多增4068亿元，社融存量增速续创29个月新高。

7月新增社融1.69万亿元，前值3.43万亿元，较固收日报去年同期多增4068亿元，社融存量同比增12.9%，较上个月提高0.1%。

信贷、7月金融数据季节性回落新增未贴现银票和股票融资是支撑社融同比多增的主要因素，地方专项债、企业债券和信托贷款对社融有所拖累。

社融口径下新增人民币贷款10200亿元，比去年同期多增2114亿元；未贴现银票下对实体支撑并未减弱降1130亿元，比去年同期少减3432亿元；新增企业债券2383亿元，比去年同期少增561亿元。

另外，委托贷款同比少降835亿元，信托贷款同比多降691亿元，股华鑫证券票融资同比多增622亿元，专项债同比少增968亿元。

7月新增人民币贷款9927亿元，较固收日报去年同期少增673亿元。

居民短期贷款新增1510亿元，较去年同期多增815亿元；居民中长期贷款新增6067亿元，较去年同期多增1650亿元；企业短期贷款减少247月金融数据季节性回落21亿元，较去年同期多减226亿元；企业中长期贷款新增5968亿元，较去年同期多增2290亿元；票据贷款减少1021亿元，较去年同期少增2305亿元；非银金融机构贷款减少270亿元，较去年同期多下降2598亿元。

M2同比增长10.7%，前值11.1%，预期对实体支撑并未减弱11.2%，M1增速小幅回升。

7月M2为212.55万亿元增长华鑫证券10.7%；M1为59.12万亿元，增长6.9%，较上月提高0.4%。

7月份人民币存款增加803亿元，同比少增5617固收日报亿元。

其中，住户存款减少7195亿元，同比多减6163亿元；非金融企业存款减少1.55万亿元，同比多减1600亿元；财政性存款增加4872亿元，同比少增3219亿元；非银行业金7月金融数据季节性回落融机构存款增加1.8万亿元，同比多增4600亿元。

我们点评：第一，7月金融数据回落符对实体支撑并未减弱合季节性规律，环比变化无需过度解读。

从历史数据来看，7月金融数据一般较6月份有较大回华鑫证券落，以2019年为例，6月新增社融高达2.62万亿元，7月新增社融近1.29万亿元，主要原因一是商业银行一般在6月末集中投放完成半年度指标，二是半年末商业周期的关系造成新增未贴现银票和企业短贷两项的增加，而在7月份这两项一般大幅回落。

第二，银行固收日报对实体经济支持并未下降。

新增人民币贷款方面，社融和信7月金融数据季节性回落贷口径一升一降，产生“背离”。

按照社融口径，新增人民币贷款10200亿元，同比多增2114亿元，按信贷口径，新增人民币贷款对实体支撑并未减弱9927亿元，同比少增673亿元。

二者口径差距主要是对非银机构贷款部分不计入社融，这一部分去年7月份高达23华鑫证券28亿元，而今年7月份为减少270亿元。

所以实际上，固收日报剔除对非银机构贷款的下降，流入居民和企业的贷款仍然保持了同比多增的态势，银行信贷对实体经济的支持并未下降。

第三，M2与社融的“背离”一定程度反映出资产配置的7月金融数据季节性回落变化。

企业和居民存款减少，而非银机构存款大幅增长1.8万亿元，同比多增4600亿元，一个合理的解释是半年末过后居民和企业将存款转换成理财、基金等金融产品，从而形成了非银机构存款，但同时我们发现银行对非银机构贷款不升反降，如果增配的金融产品是固收类的，那么一般需要借助回购放杠杆造成对非银机构贷款的回升，与现实矛盾，因此一个合理的解释是，居民和企业的对实体支撑并未减弱存款更多投资于金融产品并进入了权益市场。

同时，由于新口径下居民和企业持有的货基计入M2，如果其除了存款以外还有部分货华鑫证券基也进入了权益市场，则能够解释M2下降与M1回升的背离。

因此我们认为当前金融数据反映出银行信贷对实体的支持仍在持续，同时我们观察社融和信贷的结构并不差，数据变化的一些异常主要来自7固收日报月份权益市场非理性上涨的一些影响，后续信用的宽松程度大概率难以更松，但也仍然不到收紧的时候。

我们维持10年期国债收益率维持区间7月金融数据季节性回落震荡的判断。

利率市场：8月11日，现券市场各品种利率债收益率涨跌不一，窄幅震荡，短端普遍上行1BP左右，长端变对实体支撑并未减弱动较小。

资金价格方面，Shibor华鑫证券普遍走高，资金价格全面小幅上行。

盘中股债跷固收日报跷板效应再现，A股午后突然陷入调整，国债期货趁机拉起，但反弹整体乏力。

一级发行7月金融数据季节性回落方面，周二，国开行增发3、5、7、20年期固息债中标利率分别为3.0386%、3.2072%、3.3622%、3.9487%，投标倍数分别为4.17、5.78、10.12、7.42。

农发行清算所托管增发债2年、7年期中标利率分别为2.8476%、3.4304%，投标倍数4.73、3.对实体支撑并未减弱47。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.12BP，5年期国债到期收益率上行2.07BP，10年期国债收益率华鑫证券上行0.01BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.35BP，5年期国开债到期收益率下行0.06BP，10年期国开债固收日报收益率下行0.24BP。

资金方面，周二货7月金融数据季节性回落币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨5.51BP，DR007上涨6.32BP，DR014上涨4.8BP。

国债期货方面，对实体支撑并未减弱周二，国债期货午后跌幅收窄无奈反弹乏力。

尾盘拉升，收盘走势华鑫证券分化。

10年期主力合约固收日报和，2年期主力合约均收平，5年期主力合约收跌0.06%。

信用市7月金融数据季节性回落场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行57只，金额459.8亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。

对实体支撑并未减弱二级市场，8月11日，多数品种信用利差下行。

1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.98BP，AA+下行0.02BP，A华鑫证券A下行0.02BP。

3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行1.41BP，AA固收日报+下行2.41BP，AA下行2.41BP。

5年期中票信用利差7月金融数据季节性回落均下行，各等级均下行1.32BP。

1年期城投债信用利差均下对实体支撑并未减弱行，其中，AAA下行1.1BP，AA+下行3.1BP，AA下行2.1BP。

3年期城投债信用华鑫证券利差均下行，其中，AAA下行3.38BP，AA+下行2.38BP，AA下行1.38BP。

5年期固收日报城投债信用利差均下行，各等级均下行3.1BP。

转债市场：8月11日，可转债指数下跌1.94%，成交775亿元，较7月金融数据季节性回落前一日有所下降。

上涨69对实体支撑并未减弱家，下跌196家。

其中涨幅较大的有华鑫证券横河转债（17.35%）、哈尔转债（9.57%）、晶瑞转债（9.24%），跌幅较大的有同德转债（-16.8%）、蓝盾转债（-12.35%）、龙蟠转债（-9.24%）。

信用重大信息中国林业集团，涉及债项：18中林固收日报集团MTN001，大公将公司主体信用等级由AA+上调至AAA，评级展望维持稳定。

风险提示：国内政策宽松不及预期，国7月金融数据季节性回落内风险偏好上升。