兴业证券-协鑫能科-002015-经营数据稳健增长，降本增效持续进行，关注再融资进程-200812

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投资要点事件：2020年8月12日，公司发布2020年中报，公司2020年上半年实现营业收入53.27亿元，同比+5.28%，归母净利润3.53亿元兴业证券，同比+31.77%；公司2020年二季度实现营业收入28.10亿元，同比-2.47%，归母净利润2.64亿元，同比+11.86%。

经协鑫能科营数据稳健增长，降本增效持续进行。

收入端：发电量及垃圾处置量稳002015健增长。

截至1H20公司已并网装机容量为3170.64MW，其中燃机热电联产2497.14MW，风电215MW，生物质发电60.5MW，垃经营数据稳健增长圾发电66MW，燃煤热电联产332MW。

1H20公司结算电量77亿千瓦时，同比+19.8%；结算汽量663万吨，同比-3.9%；垃圾处置量71.5万吨，同比降本增效持续进行+12.4%。

成本端：降本增效持续关注再融资进程进行。

1H20公司毛利兴业证券率22.39%，同比+2.47pct。

1H20期间费用率协鑫能科10.69%，同比-0.18pct。

拟再融资23.2亿开发风电项目，关注再融资002015进程。

2019年8月，公司公告再融资方案（2020年3月发布修订稿），拟募资不超过23.2亿元用于江苏泗洪项目（75MW）、江苏经营数据稳健增长阜宁（一期30MW+二期15MW）、内蒙镶黄旗（125MW）风电项目建设及补充流动资金，有望缓解公司资金压力。

投资建降本增效持续进行议：维持“审慎增持”评级。

公司为多源关注再融资进程清洁能源供应商，在手项目充足，协鑫智能完成资产重组注入，23.2亿再融资方案有序推进有望缓解公司资金压力。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.10/6.63/6.99亿元，同比增速10.3%/8.6%/5.5%，兴业证券对应8月11日收盘价PE估值分别为13.4/12.4/11.7倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：燃料价格大幅上行，下游用能需求不及预期，再融资进协鑫能科度不及预期。