国信证券-塔牌集团-002233-2020年中报点评：盈利能力再创新高，新增产能推升未来业绩-200812

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业绩逆势增长，高分红策略延续2020年H1公司实现营收27.99亿元，同比-2.10%，归母净利润9.19亿元，同比+31.15%，扣非净利润8.29亿元，同比+46.92%，EPS为0.78元/股，符合此前业绩预告，Q2实现营收18.08亿元，同比+22.19%，归母净利润5.95亿元，同比+116.27%，业绩增长主因上半年粤东地区水泥价格国信证券高于去年同期，对冲了疫情导致需求下滑的影响。

公司连续三年中期现金分红，上半年拟10派3.2（塔牌集团含税），分红率41.4%。

盈利能力再创新高，现金流大幅增长2020年H1公司实现水泥销量675.67万吨，同比减少18.12%，主因上半年疫情导002233致出货减少，Q2后逐渐恢复，单季度销量同比增长5.51%。

我们测算上半年水泥销售价格约为387元/吨，同比增加58元，Q2吨价格环比下降约20%，主要由于去年四季度价格较高，今年高开低走，但总体仍然保持历史高位；受益于煤价和电力成本下降，吨成本实现200元/吨，同2020年中报点评比减少15元，吨毛利约187元/吨，同比大幅提高73元。

上半年，公司费用端（不含盈利能力再创新高研发）小幅提高0.22pct至6.17%，其中管理费用率同比增加0.63pct至3.6%，主因员工持股计划摊销的股份支付费用以及矿山剥离费用摊销增加。

报告期新增产能推升未来业绩内，公司经营活动现金流净额大幅增长92.3%至5.41亿元，状态充裕健康。

区域投资回升显著，下半年需求有望持续发力为对冲疫情影响，政府加大投资力度，上半年广东省固定资产投资增速转正实现0.1%，其中基建投资增速同比增长7.国信证券2%，较年初低点提高22pct，粤东地区房地产投资大增49%。

近期，广东省交运厅再次上调公路水路投资目标450亿至1750亿元，同时《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获得批复，下半年塔牌集团各类项目需求有望集中释放。

新增产能增厚业绩，维持“买入”评级公司是粤东地区水泥龙头，随着上半年文福万吨线项目二期点火投产，公司水泥002233和熟料年产能分别增至2200、1463万吨。

预计区域下半年需求保持强劲，新增产能有望增厚业绩，预计2020-22年EPS为1.9/2.1/2.2元/股，对应PE为8.5/7.6/7.22020年中报点评x，维持“买入”评级。

风险盈利能力再创新高提示：经济下滑超预期；项目落地不及预期；产能释放不及预期。