国开证券-2020年二季度货币政策执行报告点评：灵活适度的内涵发生变化-200807

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事件：8月6日，央行发布2020年二季度货币政策执行报告，与一季度国开证券报告相比，其中多处措辞出现变化。

点评：对经济的判断2020年二季度货币政策执行报告点评明显偏向乐观。

央行表示第二季度GDP明显好于预期，我国经济展现出强劲韧性，在常态化疫情防控中经济社会灵活适度的内涵发生变化运行基本趋于正常，经济加快恢复增长，并强调“下半年经济有望回到潜在增长水平”。

货币政策内涵较国开证券一季度发生变化。

虽然货币政策基调维持了一季度时表述的2020年二季度货币政策执行报告点评“更加灵活适度”，但内涵上已经发生变化。

一季度时的灵活适度主要灵活适度的内涵发生变化强调的是强化逆周期调节，而当前的灵活适度则主要指精准导向。

本次报告重改“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基国开证券本匹配并略高”为“合理增长”，且通篇不再提及运用总量政策的表述。

后续看，除非央行调降公开市场利率，否则货币市场利率难以再出现显著低于公开市场利率的情况，2020年二季度货币政策执行报告点评整体资金面与当前相比可能易紧难松。

央行表达了对灵活适度的内涵发生变化全球低利率的观点。

央行以专栏的形式表达了对全球国开证券低利率现象的看法，明确表示从政策效果看，低利率政策效果不及预期，作用还有待观察。

同时，认为利率过低会导致“资源错配、脱实向虚”等诸2020年二季度货币政策执行报告点评多负面影响，一是降低金融资源配置的效率，会加剧结构扭曲；二是容易鼓励金融机构的冒险行为，过度加杠杆，加大金融体系脆弱性；三是导致经济“脱实向虚”。

这再次证明了前期易纲行长“我国应珍惜货币政策正常空间灵活适度的内涵发生变化”的言论。

综合来看，由于基本面恢复良好，央行在本期报告中对货币政策做出了实施适度的调整，同时国开证券在一些前期的政策及操作上进行了澄清。

货币政策虽不至明显大幅收紧2020年二季度货币政策执行报告点评，但继续宽松的空间也已有限。

日前媒体报道多个省份已开始对专项债使用情况进行督导调研，后续随着抗疫国债资金的进一步下发以及专项债的进一步发行，有可能刺激基建增速下半年继续抬升灵活适度的内涵发生变化，因此中期基本面对债市同样并不友好。

风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关国开证券系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期降息及无限制量化宽松政策对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。