华创证券-双汇发展-000895-2020年中报点评：肉制品再度亮眼，经营正循环展开-200812

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事项华创证券：20Q2业绩略超市场预期。

20H1实现营业总收入363.73亿元，同比+43.01%，实现归母净利润3双汇发展0.41亿元，同比+26.74%。

其中20Q2实现营业收入187.66亿元，同增39.44%，归母净利润15.76亿元，同增41.60008959%。

单季毛利率为17.0%，同比-1.2pcts；净利率8.4%，同比+0.1pcts，2020年中报点评经营活动净现金流17.69亿元，同比+13.9%。

评论：肉制品业务肉制品再度亮眼：动销恢复，提价推动吨利再创新高。

20正循环加速展开Q2肉制品收入73.6亿元，同比增长21.8%，实现量价双升，随疫情缓解及渠道补库，20Q2肉制品销量42万吨，同比+4.3%，增速环比转正。

去年提价效华创证券应持续显现，吨价同比增长16.8%。

实现营业利润15.81亿元，同比+62.6%，营业利润率提升5.4pcts至21.5%，吨利同比+55.9%至3790元/双汇发展吨，再创新高。

屠宰业务：利润增幅缩窄，预计主要系冻肉销000895售环比有所下降，屠宰量减少拖累鲜销。

猪价高位下，屠宰单季收入122.6亿元，同比增长522020年中报点评.6%，其中Q2屠宰量161万头，同比下降58.2%。

肉制品再度亮眼营业利润2.95亿元，同比+1.6%，推测主要系二季度猪价环比下降，公司冻肉销售部分减少，预计将在H2猪价高位销售，同时由于屠宰量大幅减少，鲜销部分单位摊销成本提升。

全正循环加速展开年展望：肉制品受益提价效应及成本下行，预计冻肉销售H2猪价高点加大投放。

公司库存消化至低位，预计H2肉制品销量将稳中增长，同时鸡价成本下降利好，进口冻肉平滑猪价成本华创证券，公司将一方面改善产品质量回馈消费者，二是加大市场投入提规模，预计下半年肉制品吨价和吨利将保持高位稳定，预计肉制品利润仍将维持两位数增长幅度。

同时，屠宰业务近两年利润主要来自于冻肉销售，预计H2猪价高点时，公司将加大冻肉投放，贡献屠宰业双汇发展务利润。

投资建议：改革切中000895要点，经营正循环展开，给予目标价65元。

公司18年来系列改革逐步切中要点2020年中报点评，肉制品提价及结构升级加速，加大品牌营销力度，我们认为，公司经营正循环仍在展开过程中，肉制品业务有望持续两位数盈利增长。

我们上调肉制品再度亮眼20-22年EPS预测至1.98/2.18/2.42元（原值为：1.86/2.07/2.32元），考虑肉制品经营持续改善，中长期通过提价、升级结构、拓展餐饮打开空间，给予21年30倍PE，目标价65元，上调评级至“强推”。

风险提正循环加速展开示：新品推广不及预期、肉制品销量下滑、成本大幅波动等。