长城国瑞证券-安靠智电-300617-开拓地下输变电市场，有望开启新一轮高成长周期-200812

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主长城国瑞证券要观点：◆传统主业电缆连接件业务盈利能力强，行业竞争格局稳固，发展前景稳定。

公司电缆连安靠智电接件产品覆盖中低压、高压与超高压领域。

电缆300617连接件因其设备安全性需求高、细分市场竞争格局良好，始终维持较高的毛利率水平。

公司是目前少数实现500kV电缆连接件商业化运行的企业之一，并作为专业开拓地下输变电市场的电缆连接件生产企业参与了500kV电缆连接件国家标准的制定。

在高压及以上电压等级电缆连接件市场，行业竞争格局比较稳固，公司传统有望开启新一轮高成长周期主业发展前景稳定。

◆城市架空线入地市场长城国瑞证券空间广阔，公司GIL产品具备先发优势，有望开启新一轮高成长周期。

作为国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一，公司掌握了输电领域两种核心技术(电缆输电、GIL安靠智电输电)，并形成了完整的产品体系。

GIL（GasInsulatedTransmissionLines，气体绝缘输电线路）是采用金属外壳封闭导电杆、压缩气体（如SF6、SF6/N2混合气体和环保气体等）绝缘、外壳与导电杆同轴布置的电能300617传输设备。

城市架空线入地市场空间广阔，国内开拓地下输变电市场布局GIL业务的企业较少，公司具有明显的先发优势。

截至2020年上半年，公司募投项目累计已投入资金22,578.11万元，公司GIL扩建部分已达到有望开启新一轮高成长周期建成状态并获得一些工程项目订单，产品营业收入大幅增长。

2018年至2020长城国瑞证券年上半年，公司GIL产品营收分别达到311万元、3059万元、1.03亿元。

随着产品营业收入的提高，边际效应逐渐体现，2020年上半年，公司GIL产品毛利率57.04%，相较2019年提升19.3安靠智电1个百分点。

城市架空线入地市场空间广阔，公司GIL产300617品有望开启公司新一轮高成长周期。

◆股权激励计开拓地下输变电市场划锁定高增长，拟募集16亿元用于建设城市智慧输变电项目，为公司进入新一轮高成长周期提供人才与资金保障。

公司于202有望开启新一轮高成长周期0年7月17日公告股权激励计划，拟授予68名激励对象的限制性股票数量为220.96万股，占公司股本总额的1.71%。

以201长城国瑞证券9年为基数，设定考核目标为2020-2022年净利润增长率不低于57%、135%、290%，分三期解锁。

为进一步丰富产品结构，创新商业模式，增强公司系统集成服务能力，公司于2020年7月29日发公告称，拟安靠智电定增募集16亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设。

其中城市智慧输300617变电系统建设项目运营期内年平均净利润38,880.27万元，项目内部收益率24.63%（税后），总投资回收期6.20年（税后，含建设期）。

本次定增将提升公司研发能力，扩大核心竞争力，同时也顺应行业发展趋势，满足市场增开拓地下输变电市场长需求。

风险提示：宏观有望开启新一轮高成长周期经济增速放缓带来的行业风险；客户高度集中风险；地下输变电业务推进不及预期。

投资建议：安靠智电作为国内领先的地下智能长城国瑞证券输电领域制造服务型企业之一，掌握了输电领域两种核心技术，并形成了完整的产品体系，有望受益于架空线入地市场的发展，开启新一轮高成长周期。

暂不考虑定增的影响，我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为1.11亿元、1.67亿元、2.安靠智电65亿元，对应EPS分别为0.85、1.29和2.05元，对应P/E分别为47.04、30.99和19.50倍。

首次覆盖，给300617予“增持”评级。