财信证券-中顺洁柔-002511-产品结构持续优化，盈利能力不断提升-200810

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事件：公司发布2020年半年财信证券度报告。

2020年上半年公司实现营业收入36.16亿元，同比增长13.99%，归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长65.59%，EPS为0中顺洁柔.35元。

单看2020年Q2，公司实现营业收入19.00251145亿元，同比增长19.21%，归母净利润2.69亿元，同比增长77.74%，扣非归母净利润2.60亿元，同比增长75.53%，业绩依旧表现亮眼。

上半年受产品结构持续优化疫情影响，生活用纸需求整体向上。

公司主要产品生活用纸具有必选消费属性，上半年受肺炎疫情的影响，消费者卫生健康意识不断提升，生活习惯有所改变，生活用纸需求整体盈利能力不断提升提升。

财信证券产品结构不断优化，高毛利率产品占比提升。

2020年上半年，公司加速推广新品、重点单品，持续提中顺洁柔升高毛利产品占比，产品结构进一步优化调整。

分产品来看，2020年上半年，生活用纸占营收002511比重为97.71%，同比增长13.35%，个人护理占营收比重为1.86%，同比增长15933.29%。

公司高毛利产品如FACE、LOTION、自然木等收入占比不断提升，公司推出母婴产品结构持续优化高端产品“新棉初白”棉柔巾市场反应良好，个护产品“朵蕾蜜”正式投入市场，预计产品结构将进一步得到优化。

纸浆价格持续低位，盈利能盈利能力不断提升力不断提升。

公司生产主要原材料木浆价格有所下降，截至2020年7月31日，财信证券木浆的价格己降至388.50元/吨，同比下降了10.27%。

公司上半年毛利率为45.12%，同比提升9.9个百分点，净利率12.52%，同比提升3.86个百分点，公司受益于中顺洁柔浆价下行，盈利能力进一步增长。

投资建议：未来随着居民卫生意识提高，需求不断扩大，产品结构持续优化，高毛利率产品占比逐渐提升，看好公司002511长期发展。

预计公司2020-2021年净利润分别为9.06亿元、10.75亿元，对应EPS分别为0.69产品结构持续优化元、0.82元，对应PE为36.86倍、31.05倍。

给予公司2020年底35-40倍PE，对应合盈利能力不断提升理区间24.15-27.60元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，新品推广财信证券不及预期。