财信证券-宏观债券周报：货币政策回归中性，债市维持偏弱走势-200810

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货币市场：公开市场净回笼，资财信证券金利率期限分化。

上周央行开展100亿元逆回购操作，有2800亿元逆回购到期，公开市场净回笼宏观债券周报2700亿元。

资金面先松后紧，资金利率期限分化，上周DR001收于2.05%，周环比上行24BP，一周均值为1.77%，周环比上行11BP；DR007收于2.20%，周环比下行4BP，一周均值为2.08%货币政策回归中性，周环比下行11BP。

债券市场：二级市场：利率债收益率短端债市维持偏弱走势下行、长端上行，期限利差走阔。

上周1年期国债收于2.22%，周环比下行2BP；10年期国债收于2.99%，周环比上行3BP；财信证券1年期国开债收于2.66%，周环比下行1BP；10年期国开债收于3.51%，周环比上行4BP。

1年期与10年期国债期限宏观债券周报利差较前一周走阔5BP至77BP。

信用债收益率整体上行，等级利差小幅收窄，信用利差小货币政策回归中性幅走阔。

一级市场：上周信用债总发行量增加、债市维持偏弱走势净融资额减少。

上周利率债总发行规模为4865.87亿元，财信证券到期规模为1438.41亿元，净融资规模为3427.46亿元。

7宏观债券周报月信用债总发行量、净融资额减少。

上周非金融信用债总发行规模为1856.30亿元，到期规模为1392.50亿元，净融资规模为463货币政策回归中性.80亿元。

货币政策回归中性，债市维持偏弱走势债市维持偏弱走势。

上周央行财信证券公布的二季度货币政策执行报告，继续强调稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，与730政治局会议表述一致。

同时，上周货宏观债券周报币政策委员会委员马骏也表示，下半年货币政策逆周期调节暂无必要加码。

这预示着货币政策全面货币政策回归中性宽松的概率进一步降低，央行更倾向于使用结构性货币政策工具引导流动性直达实体经济，充分发挥其精准滴灌的作用。

在货币政策执行报告专栏4中，央行指出部分发达经济体实施的低利率政策效果不及预期，作用还有待观察债市维持偏弱走势，还指出利率过低会导致“资源错配”、“脱实向虚”等负面影响，表明央行不希望过度使用利率工具，更加关注风险防范和为未来留有政策空间。

此外，报告提出要引导市场利率围绕政策平稳运行，这进一步明确了货财信证券币利率的锚，结合近期央行公开市场操作情况来看，DR007保持在2.2%（当前逆回购政策利率）附近是央行认为较为合意的水平。

报告还指出要“加强与财政部门有机协宏观债券周报同，促进政府债券顺利发行”，这意味着在8、9月利率债供给增大时，央行或将予以相应的配合缓解资金面波动。

在央行的灵活调节下，预计未来短端利率仍将在当前货币政策回归中性水平附近运行，稳定性有望增强。

整体来看，二季度货币政策执行债市维持偏弱走势报告传递出央行前瞻谨慎的态度。

预计财信证券未来货币政策会更有节制，更加注重精准调控和直达性。

对债市而言，在货币政策宏观债券周报维持稳健中性、经济继续向潜在增速回归的背景下，长端利率向下空间十分有限，债市难再现趋势性行情，中期内或将延续偏弱走势。

但下半年经济复苏面临的风险因素仍在，包括中货币政策回归中性美摩擦加剧、海外疫情反复等，一旦经济受到冲击再次走弱，市场或将改变对政策的预期。

风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策债市维持偏弱走势变化超预期。