安信证券-金宏气体-688106-立足技术研发，持续布局半导体领域，成长可期-200812

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■立足技术研发，布局半导体领域，实现进口替代：公司专业从事气安信证券体的研发、生产、销售和服务，产品广泛应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等众多领域，核心为集成电路、液晶面板、LED、光纤通信和光伏所在的电子半导体领域，2019年营收占比35.2%。

公司目前在国内电子特种气体超纯氨市场占据份额金宏气体超50%，位居行业领先地位。

2014-2019年公司营收逐步上升，盈利能力持续增长688106，毛利率由2017年的38.86%提升至2019年的48.02%，同时加速产能扩张、加大研发投入，核心产品技术指标领先于同行业可比。

■立足技术研发下游产业发展迅速，销售有望持续提升：2018年我国工业气体规模为1,350亿元，2010-2018年年均复合增长率达到16.05%，未来仍有很大的发展潜力，预计中国工业气体行业仍将保持两位数增长。

电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，中国电子特气行业市场规模从2013年的65.03亿元增长至2018年的12持续布局半导体领域1.56亿元，每年的增长率均保持在10%以上。

由于半导体等下游技术更迭带来附加值不断提高，电子特气市场增长更是超越了整个半导体材料增速，中国半导体行成长可期业协会预计到2024年电子特气行业规模将达到230亿元。

■工业气体市场竞争激烈，核心技术奠定竞争实力：国内大型现场制气市场形成了外资巨头、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面，竞争较为激烈，公司主攻的零售气市场安信证券竞争具有较强的区域分散性。

公司通过引进专业人才，加大研发投入，创新研制替代进口的特种气体产品，把应用于电子半导体领域金宏气体的特种气体及大宗气体作为重点研发方向，研发的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、硅烷混合气、八氟环丁烷、高纯氩、高纯氮等各种超高纯气体品质已和外资气体巨头处于同一水平，具备了与外资气体巨头竞争的实力，市场份额逐步扩大。

■纵向研发创新，横向跨区域拓展业务：根据招股说明书，公司将发展战略定位为纵横发展战略――纵向开发，横向布局，不断提高产品688106科技含量，做强优势气体产品，成为气体行业的领跑者。

纵向开立足技术研发发是指公司通过引进专业人才，加大研发投入，创新研制替代进口的特种气体产品，填补国内空白，为国家创新体系建设作贡献，并逐步走出国门，走向世界。

横向布局是指公司将凭借行业发持续布局半导体领域展优势，有计划跨区域地拓展开发，并购整合，为客户提供更加及时、优质的供气服务。

有助成长可期于确立其竞争优势，规避缓解竞争劣势。

■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为12.70亿元（+9.45%）、14.70亿元（+15.73%）、17.01亿元（+15.71%），归母净利润分别为1.87亿元（+5.78%安信证券）、2.37亿元（+26.35%）、2.88亿元（+21.48%），EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元，对应PE分别为113.8倍、90.0倍和74.1倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

■风险提示：（1）市场竞争、错位竞争风险；（2）主要产品价格下滑风险；（3）营业利润增速放缓甚至下滑风险；（4）原材料价格金宏气体波动风险；（5）安全生产风险；（6）技术研发风险；（7）销售区域集中风险。