华创证券-荣盛石化-002493-2020年中报点评：征途广阔，单季度盈利再创新高-200812

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事项：公司H1营收503亿，同比增长27%，归母净利润32亿，大幅增长207%，ROE由去华创证券年同期的4.9%提升到了13.4%。

与去年同期相比，公司的经营现金流由33亿降至16亿，承受荣盛石化一定压力，主要是由应付账款减少且应收账款上升所致。

由于浙石化炼厂的投产，公司的毛利率与净利率环比分别提升了5.7与2.3个百分点，达到了23.0024935%与12.1%。

评论：浙石化H1贡献净利45亿，2020年中报点评超额利润丰厚。

2020H1浙石化贡献了45亿净利润，假设按照100%负荷征途广阔折算，单吨原油加工净利450元，盈利丰厚。

究其背后原因，主要在于炼厂通过降低单季度盈利再创新高成品油收率，压低了营业税金及附加率，通过规模效应，降低了吨原油加工量辅料成本，使其相对于主营炼厂拥有300元/吨原油加工量的成本优势。

PTA与长丝受疫情华创证券影响利润下降，薄膜与切片展现亮点。

与去年同荣盛石化期相比，PTA毛利由95亿下降至41亿，主要由于PTA价格下降了35%。

而长丝（POY）价格同比下降27%，导002493致涤纶丝业务营收减少约35%。

薄膜产品的毛利率翻倍，逸盛瓶片项目2020年中报点评投产，成为业务新亮点。

由于应征途广阔付账款的减少，经营活动现金流承压。

与19年年报相比，公司应付账款减少85亿，下降24%单季度盈利再创新高，而应收账款增加4.4亿，增长22%。

应付大幅减少与应收的上升，导致公司现华创证券金流状况变差。

炼厂二期进入建设高峰荣盛石化，三期已在规划，前景广阔。

2020H1浙石化一期工程投产后生产顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力已经显现，二期工程开始实施，进002493入建设安装高峰。

三期炼厂产2020年中报点评能2000万吨尚在规划中，前景广阔。

逸盛新材料600万吨（征途广阔股权占比50%）和海南逸盛220万吨（股权占比42.5%）PTA项目尚在建设中。

若假设三期炼厂公司的权益占比为60%，公司的权益炼厂产能为3240万吨，按照580元/吨的加工净利折算，公司炼厂业务远期净利可达188亿元，再加上传统业务利润，公司三期炼厂满产后预计可实现200亿以单季度盈利再创新高上的净利润。

投资建议：按照我们的测算，预计公司2020-2022年归母净利润为67亿元、118亿元和133亿元，对应EPS依次为1.07、1.87和2.12元/股，基于PET项目投产进度略微上调了业绩测算值，按照周期华创证券股常规的10倍PE进行估值，维持“强推”评级和20.40元/股的目标价。

风险提示：荣盛石化产能投放不及预期。