华金证券-腾讯控股-0700.HK-泛娱乐业务延续强劲，Q2业绩再超市场预期-200812

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◆事件：腾讯控股发布Q2财报华金证券，本季度公司实现营业总收入1148.8亿元，同比增长29.3%，Non-IFRS归母净利润301.5亿元，同比增长28.2%。

两项核心经营指标与我们7月21日发布的业腾讯控股绩前瞻基本一致，并超出市场一致预期。

◆游戏业务强势继0700.HK续，增值服务营收增速创2018年以来新高。

本季度，得益于游戏业务延续强劲表现以及虎牙（HUYA.N）的并表，增值服务板块实现营业收入650亿元，35.2%的同比增泛娱乐业务延续强劲速创出2018年以来新高。

其中，游戏业务本季Q2业绩再超市场预期度实现营收382.9亿元，同比增长40.2%，增速较Q1提升10.2个百分点。

拆分来看，移动游戏营业达到359.9亿元，同比增长62.1%，主要源于：①自华金证券研游戏《和平精英》、《王者荣耀》活动期间的表现、②Covid-19之于海外游戏市场的正面影响、③Supercell的并表效应；客户端游戏营业收入为109.1亿元，同比减少6.7%，降幅较Q1缩减近8个百分点。

递延收入是预判公司未来网络游戏业务景气度腾讯控股的重要指标，截止至6月30日公司递延收入（流动负债部分）为882.2亿元，环比上季度末增长45亿元，再次刷新历史新高。

◆0700.HK社交广告维持高增长，广告主行业结构呈多元化。

在全面复工复产之后，游戏业及部分互联网服务业广告主减少了广告投放力度，但电子商务、在泛娱乐业务延续强劲线教育、汽车、消费电子等行业广告主加大了投放力度，本季度公司网络广告板块实现营收185.5亿元，同比、环比分别增长13.1%、4.7%。

Q2业绩再超市场预期拆分来看，社交及其他广告维持强劲表现，单季营收增速为27.1%，营收占比提升至82.3%，主要推动力为①微信广告资源的持续增长（尤其是朋友圈广告）、②视频广告占比提升后移动广告联盟eCPM的增长。

◆金融科技业务保持快速增长华金证券，ToB业务积蓄增长动力。

疫情过后，金融科技业务已基本恢复正常，报告期内商业支付的日均交易量、单笔腾讯控股交易金额均实现同比增长，而理财平台的资产保有量、活跃客户量亦同比迅速增长。

不过，本季度ToB业务（云及企业服务）略低于0700.HK我们此前的预期，主要由于线下项目的交付工作仍未完全恢复，但期内公司与金融机构、公共服务领域客户订立了重大合同，我们认为下半年ToB业务经营表现有望回暖。

◆毛利泛娱乐业务延续强劲率好于预期，Non-IFRS归母利润维持强劲增长。

本季度，公司三大业务板块毛Q2业绩再超市场预期利率均较去年同期小幅提升，整体46.3%的毛利率略好于市场一致预期。

此外华金证券，本季度公司加大了招兵买马的力度，单季度新增员工数达到6428人（剔除虎牙并表影响仍有约4500人），使得期内一般及行政开支费用率增长0.3个百分点。

盈利层面，本季度Non-IFRS归腾讯控股母净利润（主要剔除投资损益、股份薪酬等）为301.5亿元，同比增长28.2%，高于市场一致预期约10亿元。

◆投资建议：公司本季度整体经营表现略好于0700.HK市场预期。

尽管《地下城与勇士手游》未能于泛娱乐业务延续强劲8/12如期上线（AppStore预期9/16发布），但考虑到期末递延收入再创新高，全年游戏业务高增长确定性仍在。

维持公司“增持Q2业绩再超市场预期-A”投资评级。

◆风险提示：互联网行业监管风险、泛娱乐行业市场竞争加剧风险、ToB投入期亏损华金证券加大的风险、新游戏延期的风险。