东兴证券-A股异动点评：估值收敛，并非尾声-200812

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8月12日市场大幅波动，创业板指/科创50/沪深300/上证综指跌1.98%/2.23%/0.东兴证券73%/0.63%，创业板指和上证综指振幅分别达4.36%和2.17%。

前期强势板块军工、消费A股异动点评者服务、医药和有色跌幅居前，分别下跌5.33%/3.07%/3.06%/2.19%；地产/交运/电子/银行的涨幅居前，分别上涨0.96%/0.84%/0.83%/0.59%。

对此，我们点评如下：略低于预期的金融数据被用于解释近两天的债强股弱估值收敛，但不是主要原因。

其一、社融和信贷虽总量不及预期，但企业中长期贷款仍处于高位，“总量收缩，结构优化”的趋势明显；其二、比起已公布并非尾声的金融数据，此前货币政策执行报告将信贷和社融增速修改为“合理增长”更值得关注。

货币政策已从“宽信用、宽货币”转向“稳信用、稳货币”，充裕的流动性驱动的估值行情本就难以持续，用M2增速与PPI增速的剪刀差变化也能观东兴证券察到这个现象。

单一的数据变量难以对市场A股异动点评形成趋势性的扭转，只是将市场对高估值板块的担忧转为了现实。

创业板相对主板的位置、估值分化极致之后的强势股调整，类似的情况在估值收敛2014年2月也发生过。

当前创业板指/沪深300/上证综指的历史分位数分别为95.4%/78.并非尾声2%/63.2%，成长与价值的估值分化达到极致。

强势板块TMT、生物医药与市场整体的估值比处于高位，已经超过2013年创业板牛东兴证券市和2015年牛市尾声时期。

对照来看，2014年2月创业板相比行情起点（2013年年初）的最高涨幅达到了117%，同期上A股异动点评证综指跌6.61%，强势板块与市场整体的估值分化程度还弱于现在。

本次的高估值成长板块的回调类估值收敛似2014年2月。

本轮调整在7月开始就已有迹象，强势板块开始滞涨，资金寻找“次并非尾声优”板块。

第一、大量的强势股在7月中旬新高之后开始有走弱迹象，强东兴证券势股票难突破新高，同时出现成交金额缩量，这与此前量价齐升相比出现明显背离；第二、交易热度开始转移，从高度集中于TMT转向逐渐分散，同时期市场的波动率大幅上升；第三、强势股调整导致全市市场剧烈波动会是常态。

强势板块难以出现新的逻辑支撑，资金从交易“流动性充裕预期”、转向交易“经济复苏预期”再转向交易“利空出尽板A股异动点评块”。

最近两天表估值收敛现相对较优的地产、银行、航空、机场均属于前期预期极度悲观的板块。

行情演并非尾声绎的第二阶段，强势股趋弱、弱势股补涨，行情未到尾声。

我们在此前的周报《钟摆回落，热点扩散》中提出：“行情演绎分为三个阶段：阶段一、资金抱团成长性预期最高的板块，形成第一批强势板块（今年上半年）；阶段二、资金退而抱团次优成长、前期滞涨的板块（7东兴证券月中旬以来）；阶段三、强势板块回调行情结束或强势板块震荡上行带来低估值板块全面上涨的全面牛市行情。

”阶段三可遇不可求，可能演变为全A股异动点评面回调（如2018年2月之后的情形），或资金继续抱团高景气度板块（结构性牛市），或演变为全面牛市（如2014年下半-2015年上半年的行情）。

年初以来估值收敛成长股的单边行情是充裕的流动性驱动的估值水涨船高，6月-7月份相对强势的建材、水泥源于市场对基建发力托底经济的强烈预期。

当流动性和基建发力难以在边际上有更多的改善，强势板块并非尾声与弱势板块的估值差就已达到极致。

强势板块高位震荡，东兴证券弱势板块短期相对占优，估值钟摆回落的过程中波动加大难以避免。

考虑A股异动点评到7月以来“经济复苏+货币政策中性偏紧”的基调已经确立，短期内不会发生转向，行情演绎还在阶段二，并不是尾声。

风险提示:疫情发展超出预期估值收敛，中美关系恶化。