浙商证券-奥瑞金-002701-点评报告：Q3符合预期，消费延伸可期-211031

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公司发布三季报：前三季度收入100.05亿元（+26.98%）、归母净利润8.25亿元（+70.88%）、扣非归母净利7.84亿元（+107.42%）；单Q3收入34.56亿元（+6.79%）、归母净利2.40亿元（-20.15%）、扣非归母净利2.24亿元（-21.64%），业绩位于预告中枢偏上，整体表现符合预期。

投资要点qQ3供需两旺，原料高位拖累利润率细分来看，（1）两片罐：行业经多年出清&啤酒罐化率提升，整体供需持续向好，产业跟踪来看龙头Q3均处于满产满销状态。

但值得注意的是，伴随海外供应链修复，两片罐出口量于Q3边际下行。

期内行业虽呈现供需两旺态势，但原料成本涨幅过大导致盈利表现承压（直接材料成本占比约80%），21Q3铝材均价20529.38元/吨，同比+40.33%、环比+10.58%。

公司虽于21年6月二次调价10%-15%，但仍难完全覆盖快速上涨的原材料成本。

（2）三片罐：红牛业务稳健，奶粉罐表现靓丽。

考虑原材料长协采购，盈利维持稳健。

（3）灌装：制罐业务需求旺盛，配套灌装服务亦有较好表现。

综合来看，收入端在高基数下依然表现靓丽（34.56亿元，同比+6.79%），行业供需持续优化；利润端受原料拖累、高毛利出口业务边际减少略有下滑（考虑会计准则改变，我们计算Q3毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%）。

q近期计划再次提价，Q4重点关注提价+限产情况10月铝材均价22372元/吨，环比再提5.38%，考虑铝价涨幅过大，且环保政策趋严下预计铝价将长期维持高位，公司拟于近期进行再次提价，本轮提价落地概率较大且预期幅度将高于前期提价，成本压力或将有所缓解。

但值得注意的是，近期双控限电对公司产量有所影响，公司浙江、广东地区产能占比较大，开工率下滑至50%左右，建议持续跟踪双控政策变化与开工率表现。

q华润资本入股，2C延伸值得期待10月22日，公司宣布同意提名秦锋先生（现任华润资本董事、总经理；珠海华润格金投资副董事长）为公司第四届董事会非独立董事候选人。

根据三季报最新股权结构，珠海润格长青股权投资基金持股1.17亿股，占比4.84%，为第二大股东。

本次华润资本入股，一方面加深公司与华润集团业务绑定，有望为主业贡献增量；另一方面，公司有望借力华润渠道流量，延伸2C业务版图。

年内公司自主品牌“元阳良饮”上市，初涉2C业务，期待公司渠道、营销成熟后自主品牌表现。

q盈利能力略有承压，营运效率改善考虑会计准则改变，我们计算Q3毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%，管理和研发费用率4.79%（-1.27pct），财务费用率2.12%（-1.55pct），归母净利率6.95%（-2.35pct）。

期末存货14.89亿元，较去年同期增加3.69亿元，存货周转天数同比减少3.07天至46.21天；应收帐款31.96亿元，较去年同期增加2.21亿元，周转天数减少17.78天至77.28天，营运效率有所提升。

期内经营性现金流净额3.12亿元，较去年同期减少0.53亿元。