东方证券-科沃斯-603486-两大品牌延续高增长，新一轮激励计划提振长期信心-211101

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事件1：公司公告2021年三季报，单三季度实现营业收入28.86亿元，同比增长65.82%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长307.40%。

事件2：公司推出2021年股票期权和限制性股票激励计划，覆盖科沃斯品牌、添可品牌、集团总部共927人，业绩考核目标均以2021年为基数，2022-2025年科沃斯、添可双品牌收入CAGR均不低于35%，净利润CAGR均不低于35%，上市公司净利润CAGR不低于25%。

核心观点扫地机、洗地机市场领先地位稳固，科沃斯+添可双轮驱动收入高增长。

三季度科沃斯、添可两大自主品牌延续高增长，根据奥维云网的统计数据，2021Q3科沃斯、添可国内线上销售额分别达7.0、5.2亿元，同比分别增长26%、399%；（1）科沃斯：高端自清洁新品助力量、价齐升。

3月上新的自清洁N9+扫地机持续贡献增长驱动力，同时9月中旬发布的自清洁产品X1系列扫地机迅速成为爆款大单品，其中旗舰款X1OMNI（5999元）自上市以来，9月单月线上市占率已达10.36%，进一步稳固公司市场领先地位，2021Q3科沃斯扫地机线上销额市占率同比提升9pct至45%；（2）添可：行业引领者维持高增长态势。

清洁电器渗透率稳步提升+洗地机品类份额扩张（据奥维云网统计，2021Q3洗地机占清洁电器销售额的比重同比提升16pct至21%），行业高景气度延续，添可作为行业引领者，2021Q3国内线上市场占有率达62%，营收维持高增长。

产品结构持续升级推动毛利率大幅改善，盈利能力显著提升。

自主品牌占比提升、高端新品持续放量优化公司产品结构，2021Q3公司综合毛利率同比提升4.58pct至48.01%；环比下降4.75pct，推测由国际物流运费快速上涨导致。

费用端，受运输费用重分类至营业成本影响，2021Q3公司销售费用率同比小幅下降1.67pct至23.39%，还原后推测同比小幅提升；规模效应下管理、财务费用率同比有所下行，2021Q3归母净利率同比提升9.87pct至16.65%，盈利能力显著提升。

新一轮激励计划调动内部动力，双品牌驱动下公司后续高增可期。

公司新一轮激励计划推出，有望充分调动内部驱动力，彰显高增长信心。

分品牌来看，科沃斯X1系列全能扫拖新旗舰产品在短期迅速成为市场爆款，后续有望为公司贡献业绩增量；未来公司将继续通过产品及技术的升级迭代解决消费者痛点，同时加快推进海内外全渠道战略，实现扫地机量、价齐升。

添可品牌不断完善产品矩阵，有望凭借先发优势构筑的产品力、品牌力，持续受益于洗地机新品类高成长红利。

未来科沃斯+添可双轮驱动下，公司高增长确定性较强。

财务预测与投资建议结合前三季度实际销售情况，预测2021-2023年归母净利润为20.28/27.93/35.90亿元，给予DCF目标估值236.39元，上调至“买入”评级。

风险提示研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险。