国金证券-洽洽食品-002557-瓜子增长焕发，坚果盈利与成长并进-200812

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事件简述公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入22.94亿元，同比增长国金证券15.46%；归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%。

事件点评瓜子焕发双位数增长，坚果强盈利提升：瓜子产品在居家消费场景强化下实现销售高增长，洽洽食品2020年上半年葵花子类收入16.86亿元（+23.07%），收入占比为73.47%（+4.54pct）。

公司瓜子产品经过升级后上半年实现传统香瓜子19%的增长、原香瓜子30%左右的增长，焦002557糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现同比20%以上的增长。

2020瓜子增长焕发年上半年葵花子类产品毛利率为33.09%（-2.19pct）。

坚果产品在春节期间送礼社交馈赠属性较强，Q2坚果消费的社交消费属性恢复，小黄袋每日坚果消费增速提升，上半年小黄袋每日坚果实现含税销售额2.7亿元，坚果类收入3.06亿元（+9.71%），坚果类产品毛利率提升较快，上半年毛利率水平为26.坚果盈利与成长并进92%（+5.66pct）。

线上渠道增长较快，2020年上半年电商渠道收入2.66亿元，同比增长25.2国金证券8%。

销售费用率显著下降，坚果品类带来的毛利率改善下盈利能力提升：上半年公司整体毛利率为32.23%，同比提升0.41pct；其中Q2毛利率为32.34洽洽食品%，同比下降1.06pct，环比提升0.22pct。

在区域消费促进和线下营销活动推广开展受限的背景下，上半年公司销售费用率为11002557.79%，同比下降1.73pct；其中Q2销售费用率仅为11.51%，相较Q1销售费用率12.07%环比下降0.56pct。

上半年管理费用率为5瓜子增长焕发.53%，其中Q2管理费用率为6.35%。

销售费用率显著坚果盈利与成长并进下降的背景下公司盈利能力提升，上半年归母净利率为12.87%，同比提升1.78pct；其中Q2归母净利率为12.75%，同比提升1.51pct。

盈利预测公司瓜子品类升级叠加消费需求提升下焕发高增长，坚果品类加强利润贡献，因此调整盈利预测，我们预计公司2020-2022年收入增速为17%/16%国金证券/14%，较此前预测的2020-2022年收入上调2.3%/4.7%/6.9%，归母净利润增速为33%/18%/15%，较此前预测2020-2022年归母净利润上调13%/14%/13%，EPS为1.59/1.88/2.16元，维持“买入”评级。

风洽洽食品险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。