华创证券-好莱客-603898-2020年中报点评：Q2收入业绩降幅收窄，大宗业务快速拓展-200813

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华创证券公司发布2020年半年度报告。

2020年上半年实现营业总好莱客收入7.41亿元，同比下降21.01%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降48.44%；扣非后归母净利润0.56亿，同比下降56.25%。

实现基本每股603898收益0.25元。

评论2020年中报点评：单季度收入业绩降幅收窄，整体表现符合预期。

Q2单季度公司营收5.53Q2收入业绩降幅收窄亿，同比下降3.81%，较一季度单季度增速（-48.30%）降幅明显收窄；Q2单季度归母净利润0.94亿，同比下降14.88%，较一季度增速（-144.81%）也有明显改善。

我们认为公司收入业绩增速降幅收窄主要原因一是“新冠”疫情缓和之后行业回暖；二是公司持续推进大家居战略，各业务收入协同效应渐显，分产品看，2020年上半年公司实现衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门大宗业务快速拓展窗产品的营业收入分别为6.23亿元、4,615万元、1,328万元、2,378万元、1,582万元，占主营业务收入比重分别为86.29%、6.39%、1.84%、3.29%、2.19%，其中衣柜、橱柜、木门和成品配套分别同比-24.65%、+81.68%、-11.32%、-30.08%。

总体上公司业绩表现符合我们之前预期，预计随公司持续推进产品与华创证券渠道多元化，公司业绩有望持续改善。

整体盈利水平承好莱客压下降，新拓业务毛利率提升。

公司上半年毛利率为37.65%，同比-1.74pct，其中衣柜产品让利终端，对部分产品调整出厂价致毛利率同比-6038981.01pct至42.16%；橱柜大宗业务增加致橱柜整体毛利率同比-5.79pct至26.27%；木门、成品配套产品毛利率分别为17.31%（同比+12.50pct）、27.19%（同比+3.91pct），门窗产品的毛利率为-9.73%（同比+11.15pct）。

期间费用率方面，公司销售费用率同比增加0.31pct至14.47%，管理费用率同比增加4.25pct至14.47%，研发费2020年中报点评用率同比增加1.29pct至4.61%，财务费用率同比增加1.46pct至1.32%。

综合影响下，公司净利率Q2收入业绩降幅收窄同比下降5.84pct至9.60%。

疫情致零售渠道收入承压，大宗大宗业务快速拓展渠道高速增长。

受“新冠”疫情影响，公司2020年上半年直营、经销渠道收入承压下降，其中直营收入2,590万（同比-35.69%），经销收入6.48亿元（同比-24.05%）；报告期内公司继续拓展大宗业务，叠加去年工程订单安装华创证券完工结算使得公司大宗渠道同增长284.83%，达到3,079万元。

渠道建设方面，公司继续完善全链路渠道体系，推行“一城一策”好莱客改革，持续推进终端精细化运营管理，为长期发展奠定基础。

持603898续看好公司产品升级与渠道优化，维持“强推”评级。

我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局2020年中报点评和渠道拓展，同时，公司工程渠道与整装业务有望实现快速发展。

我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.03、4.63和5.18亿元，EPS分别为1.30、1.50和1.67元，对应当前市值PE分别为17、1Q2收入业绩降幅收窄5、13倍。

考虑到公司新品类协同与大宗业务快速拓展，上调公司目标价至大宗业务快速拓展26元/股（原目标价22元/股），对应2020年20倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展华创证券不及预期。