中泰证券-司太立-603520-收入环比提速，造影剂龙头API+制剂持续发力值得期待-211031

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入13.11亿元，同比增长25.25%；归母净利润2.20亿元，同比增长10.61%；扣非净利润2.24亿元，同比增长15.71%。

收入增长环比上半年进一步加速，制剂销售放量顺利。

2021年前三季度，公司收入同比增长25.25%，环比上半年增加6.82pp,我们预计主要因为公司碘造影剂API正常发货、制剂销售顺利放量。

利润端增速慢于收入端，我们预计主要因为研发费用快速增长所致，公司Q1-Q3研发费用8156万元，同比增长43.87%。

单季度看，Q3营收4.56亿元，同比增长40.45%，环比下降7.22%，预计一定程度上受到恒瑞碘克沙醇未中标的影响，我们认为随着公司后续陆续增加与正大天晴等大客户的合作，有望弥补恒瑞丢标的阶段性影响；归母净利润6385万元，同比增长8.65%；扣非净利润6069万元，同比增长8.32%。

分业务：碘造影剂API正常发货，制剂放量元年有望开启。

API：Q1-Q3碘造影剂预计发货900吨左右，Q3预计发货350吨左右。

制剂：我们预计集采品种碘海醇注射液、碘克沙醇注射液保持正常发货节奏，从收入端来看，制剂销售放量较为顺利，利润端预计受到研发费用等影响。

整体来看，我们认为2021年公司有望开启制剂放量元年。

费用率：毛利率受基数影响波动，费用率保持稳定，研发投入持续增加。

毛利率：2021年前三季度毛利率40.15%（-6.34pp/-3.84pp，同比/环比2020年），我们预计毛利率波动主要来自原材料涨价、中间体以及去年结构性高基数，其中Q3毛利率35.25%（同比-9.19pp/环比-6.39pp），预计主要受到恒瑞碘克沙醇丢标的阶段性影响。

费用率：2021年前三季度的销售费用率为0.83%（+0.10pp），管理费用率为7.34%（-2.55pp），财务费用率为4.36%（-1.41pp）。

研发费用：2021年前三季度公司研发费用8156万元（+43.87%），占收入比例6.22%（+0.80pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

造影剂API龙头强者恒强，与全球厂家不断开展深入合作，持续发力值得期待。

我们认为在造影剂API壁垒持续强化及制剂集采大背景下，行业新进入者预计较难规模化发展，司太立作为全球造影剂API龙头企业，将保持强者恒强地位。

公司凭借强优势地位，有望不断加深与国内外主要原研及仿制药厂家的合作，持续扩大造影剂业务的体量规模，保持业绩的快速增长。

盈利预测与投资建议：公司业绩短期受API产能、制剂研发投入、恒瑞集采丢标等影响，随着API产能释放、制剂销售不断放量以及公司不断加深与大客户合作，长期来看有望保持快速增长。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入17.74、23.47和29.87亿元（调整前19.13、24.41和31.05亿元），同比增长29.79%、32.29%和27.26%；归母净利润3.39、5.02和7.06亿元（调整前4.01、5.81和8.03亿元），同比增长41.90%、48.25%和40.48%。

当前股价对应2021-2023年PE为36/24/17倍。

考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。