中泰证券-古井贡酒-000596-持续升级，回款亮眼-211029

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事件：2021年前三季度公司实现营收101.02亿元，同比增长25.19%，实现归母净利润19.69亿元，同比增长28.05%。

产品结构继续升级，回款表现靓丽。

21Q3公司营收和净利润增速分别为21.37%和15.09%，收入符合预期，利润增速较慢主要与费用确认有关。

回款方面，21Q3销售回款38.43亿元，同比+66.29%，回款明显好于收入表现，主要是去年同期公司以承兑汇票方式对经销商资金支持力度较大致基数较低，同时也表明渠道打款意愿较为积极。

根据渠道反馈，古井合肥中秋预计同比增长10%左右，其中古8以上产品增长较快，古16和古20预计继续维持高双位数增长，带动产品结构持续提升，预计古8及以上产品占比已达到40%以上。

费用率上行致盈利能力小幅回落。

21Q3公司毛利率为75.25%，同比-0.27pct，毛利率基本稳定；21Q3期间费用率为35.32%，同比+1.62pct，其中销售费用率为28.27%，同比-1.10pct，主要是去年Q3费用集中投放致基数较高，管理费用率为9.46%，同比+2.36pct，预计与费用确认节奏有关，财务费用率为-2.42%，同比+0.37pct。

21Q3净利率为19.64%，同比-0.99pct，同时21Q3税金及附加比例同比-1.16pct。

21Q3公司经营活动产生现金流量净额为36.89亿元，同比+1448%，低基数下现金流强劲增长。

十四五战略清晰，全力迈向两百亿。

公司规划2024年收入目标200亿元，战略定位全国化+次高端化。

产品方面，主推古20，外加3个以内主流单品组合，同时献礼和古5仍是基础盘；渠道方面，近两年调整组织架构体系，建立5大战区、18个省级大区，在省内份额稳步提升的同时，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，近期目标省内外收入占比6：4，中期目标5：5。

我们认为管理层具备突出的企业家精神，市场敏锐度高且战略谋划能力强，看好未来3-5年业绩增长弹性。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为126/147/171亿元，同比增长22%/17%/16%；净利润分别为24/30/36亿元，同比增长30%/24%/21%，对应EPS分别为4.79/5.95/7.19元，对应PE分别为48/38/32倍。

风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。