东方证券-一心堂-002727-Q3业绩略超预期，扩张与多元化战略成果喜人-211101

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核心观点业绩成长略超预期。

公司发布三季度业绩的报告，2021年前三季度公司实现营收104.98亿元，同比增长13.63%；实现归母净利润7.64亿元，同比增长26.45%；实现扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长29.06%。

2021Q3公司实现营业收入37.97亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长27.83%，实现扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长31.07%。

2021Q3毛利率36.83%，净利率6.31%，较同期均有一定程度下滑，主要由于四川本草堂并表所致。

门店保持快速扩张，异地市场频传喜报。

2021前三季度公司新建门店1300家，由于城市改造及战略性区位调整等原因关闭26家门店，搬迁123家门店，净增加1,151家门店，截止报告期末，直营连锁门店共达到8,356家。

分区域来看，云南省/四川省/重庆市/广西省/山西省等地门店分别为4837/1097/304/811/518家，前三季度云南省内新开门店644家，省外新开门店656家，公司扩张战略已由省内下沉转向省外为主，其中川渝二地已成为公司的第二主战场通过自建和零散收购的方式深入拓展，持续优化门店布局、商品结构，从而提升一心堂在当地的品牌影响力。

业务多元化战略值得期待。

公司目前在云南省内门店密度已近饱和，门店密度之高使其在多元化道路的触达率上有着得天独厚的优势，一方面在门慢门特与互联网药店的建设上，公司上半年拥有慢病医保门店为814家，院边店583家，7298家直营门店覆盖O2O业务；另一方面，公司发展药妆店业务，在拓宽业务范围的同时进一步扩大客户群体，吸引年轻群体进入一心堂体系注入活力，截止上半年已拥有4家药妆店，预计未来多元化业务将加速。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.72、2.14、2.60元，根据可比公司，给予2021年估值21倍，对应目标价36.12元，维持给予买入评级。

风险提示带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期。