华创证券-新城悦服务-1755.HK-2020年中报点评：业绩超预期高增，一核两增稳步推进-200813

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20H1营收同比+43%，业绩同比+61%，业绩超预期高增，利润率双升2020H1，公司实现营业收入12.2亿元，同比+42.7%；实现毛利润3.6亿元，同比+45.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+61.1%，超业绩快报预计的50%；基本每股收益0.23元，同比+56%；毛利率和归母净利率为29.8%和15.5%，同比分别+0.6pct和+1.8pct，公司毛利率上升主要源于物业管理服务毛利率提升；公司业绩大增主要源于：1）在管面积增加；2）完成收购成都诚悦时代物业服务有限公司61.5%股权；及3）增值服务收入上升，尤其是社区增值服务及智华创证券慧园区服务。

公司业新城悦服务绩超预期高增，并利润率双升，实现高质量成长。

在管面积继续高增，合同/在管保持高覆盖，外拓积极，并购发力2020H1末，公司在管面积达7,120万平米，同比+60.3%，较19年末+18.4%；其中，来自新城系、第三方占比分别为64.9%、35.1%，第三方面积占比较1755.HK19年末+6.2pct，公司外拓进一步发力。

合约面积1.67亿平米，较19年末+9.3%，2020年中报点评合同/在管覆盖率达2.35倍，处于主流AH物业公司较高水平，有力保障后续在管规模高增。

分区域来看，长三角、环渤海、中西部、珠三角、其他区域在管面积分别占比72.8%、4.8业绩超预期高增%、19.8%、0.5%、2.1%，长三角区域占比较19年末-8pct，布局进一步全国化。

此外，公司并购成都诚悦时代，进一步丰富公司非住宅业态的布局，提升商写服务能力，一核两增稳步推进并增强公司在西南地区的市场竞争力。

一核两增战略稳步推进，社华创证券区增值服务、智慧园区服务收入继续高增分业务占比来看，2020H1，公司物业管理服务、开发商增值服务、社区增值服务、智慧园区服务分别实现收入5.3、3.0、1.85、2.1亿元，分别占比营收43.3%、24.4%、15.2%、17.1%，分别同比+33%、+9%、+95%、+133%，增值服务继续保持高增长，并占比持续提升。

新城悦服务其中，物业管理服务、开发商增值服务、社区增值服务、智慧园区服务毛利率分别为32.0%、28.3%、42.7%、14.9%，分别同比+3.9、+3.4、-18.2、+1.4pct。

公司一核两增（一核：物业管理服务，两增：社区增值服务、第三方拓1755.HK展/并购）战略稳步推进。

投资建议：业绩超预期高增，一2020年中报点评核两增稳步推进，重申“强推”评级新城悦服务背靠新城控股，15-19年合约和在管面积CAGR分别达47%和33%，合约/在管面积比达2.5倍，位于AH主流物业公司第一，有力保障未来规模扩张。

未来业绩超预期高增将依靠三大优势实现优质增长：后续新城控股竣工高增长，有望推动公司内生强劲增长；外拓持续发力，深耕优势区域；低估值并购优质标的，丰富区域、业态布局。

公司一核两增稳步推进增值服务快增，后续有望催生更多元化增值服务萌芽，打开更为广阔的成长空间。

我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为0.49、0.76、1.15元，维持目标价30.华创证券00港元，重申“强推”评级。

风险提示：业务拓展不及预期，人工成本上升致利润率下新城悦服务行风险。