华西证券-中国联通-600050-移动ARPU趋稳回升，多边赋能加速业务转型-200813

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事件：公司发布2020年半年报，2华西证券020H1实现主营业务收入1383.3亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润33.4亿元，同比增长10.9%。

收入单季度环比持续改善，多轮助力收入加速提升（1）移动语音业务持续萎缩，得益于中国联通5G用户加持整体ARPU呈现企稳回升趋势：2020H1移动收入同比下降2.8%，主要系语音业务受微信语音等影响持续萎缩。

数据流量领域，虽然4G用户ARPU持续下降，但得益于公司积极策略调整600050以及内部考核机制变更，深耕用户价值，整体移动用户ARPU自2019H2起呈现企稳回升态势。

（2）宽带接入与产业互联网双移动ARPU趋稳回升轮驱动固网业务加速增长。

疫情防控常态化驱使宽带组网和提速需求明显提高，固网宽多边赋能加速业务转型带业务持续向好，同时以IDC、物联网增速为主的产业互联网业务保持高增速。

成华西证券本费用端：强化价值管理，带息债务持续下降，坚持控本增效同时加大人才激励，推动业务向好发展5G网络及人才激励带来网络运行及支撑成本、人力成本增长。

同时强化价值管理及中国联通严控用户发展成本催化营销费用下降。

带息债务规模600050持续下降，财务支出大幅减少。

基站价低量涨，共建共享移动ARPU趋稳回升深度推进，延伸至4G、杆路、管道等网络和传输资源截止2020H1，公司5G资本开支约126亿元，占全年计划的36%，与中国电信完成新增共建共享5G基站约15万站，目前可用5G基站约21万站，其中约10万站是中国联通自建，我们认为在总体资本开支不变的情况下，随着基站单价降低，全年建站规模有望增长。

持续深化混改+政企业务有望拉动公司未来业务转型升级盈利预测：公司多轮驱动业务加速增长，同时与中国电信共建共享持续推进，将2020-2021年归母净利润54.3亿元、60.4亿元上调至57.3亿元、66.4亿元，预计2022年归母净利多边赋能加速业务转型润为77.9亿元，对应现价PE分别为28X/24X/20X，将“中性”评级上调为“增持”评级。

风险提示行业竞争持续加剧风险华西证券；5GCapex投入不及预期；行业监管政策变化风险；利率汇率风险。