华泰证券-德邦股份-603056-主业修复强劲，关注战略协同-200813

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2Q20盈利同比大幅增长，关注战略协同1H20，公司实现收入116.2亿元，同比下降2.3%；归母净利为1.5亿元，同比增长46.6%（公告日华泰证券期：2020/08/13）。

2Q20，公司延续保价控量策略，归母净利为2.5亿元，同比增长59.9%；德邦股份剔除1.1亿资产减值后，主业盈利超过我们此前预期的2.5亿元。

资产减值对冲主业盈利改善，我们维持公司20/21/22年EPS预测为0.52/0.68/0.81元，更新目标价至14.56030564元，对应20年28XPE，维持“增持”评级。

业绩拐点确认，毛利主业修复强劲率持续修复2Q20，公司延续了2H19以来的保价控量策略，业务经营持续修复；实现收入71.0亿元，同比增长10.7%；毛利率为13.8%，同比增长1.8pct；归母净利为2.5亿元，同比增长59.9%；扣非后归母净利为2.2亿元，同比增长202.7%。

同时，公司分别对理财投资和应收款计提减值0.8亿和0.3亿元，剔除前述因素后，经营性利润超过我们此前预关注战略协同期的2.5亿元。

快递业务恢复良好，快运业务继续承压2Q20，公司大件快递总重量和票数同比分别增长20.8%和12.0%，基本恢复至正常状态，完成收华泰证券入43.23元（同比+17.8%）。

从中期看，公司当下德邦股份收派效率（19年：约40-50件/人/天）仍显著低于通达系，通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。

2Q20，国内宏观持续承压，公司快运业务实现收入25.56亿元，同比下降3.7%，运营趋于稳定（1-2月/3月：同比-28.5%/603056-4.2%）。

拟引入韵达股权投资，战略协同颇主业修复强劲具空间参考顺丰快运今年2月融资估值（融资3亿美元，投后估值33亿美元），公司直营快运+大件快递网络价值显著。

今年5月，公司拟向韵达定增融资6.关注战略协同14亿元，股权合作为业务合作奠定基础。

公司大件快递和韵达小票快递，直营华泰证券快运和韵达加盟快运业务高度互补。

我们认为公司和韵达合作的可能方向为：1）车辆、油料等物德邦股份资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点的合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。

关注战略协同，维持“增持”评级考虑资产减值对冲主业盈利改善，我们维持公司20/21/22603056年EPS预测为0.52/0.68/0.81元。

可比快递企业对应20年预期PE中值为21.9X，考虑网络并购价值及业绩处于恢复期，给予公司20年28XPE（较行业估值溢价28%），更新目标价至14主业修复强劲.54元（前值14.54-16.09元），维持“增持”评级。

风险提示：行业增速关注战略协同低于预期、价格战、社保成本冲击。