光大证券-国泰君安-601211-2020年半年报点评：上半年业绩保持稳健，未来表现可期-200813

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◆事件：国泰君安(60121光大证券1.SH)发布2020年半年度报告，实现营业收入158亿元，YoY+12%(v.s行业+19%)；归属于上市公司股东的净利润55亿元，YoY+9%9%(v.s行业+25%)；基本每股收益0.58元。

◆经纪业务收国泰君安入稳居第一。

报告期内，公司代理买卖601211证券收入同比增加15.9%至37亿元，公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额5.79%，继续排名行业第1位。

2020年半年报点评公司财富管理转型初见成效，代销金融产品净收入同比增长11%，代销金融产品月均保有规模1688亿元、较上年增长4.3%。

2020年2月，公司在业内首批获得基金投上半年业绩保持稳健资顾问业务试点资格，目前已完成验收并正式展业。

我们认为未来表现可期公司买方投顾试点业务开展将加速公司财富管理转型进程。

◆自光大证券营收入同比下滑。

上半国泰君安年上证综指下跌2.15%，深证成指上涨14.97%，创业板指上涨35.60%，中债全价同比上升0.84%。

报告期内，公司自601211营业务收入同比下降9%至41亿（V.S行业+13%）。

我们认为，公司权益业务加强风险管理工具运用，优化交易策略，投资风格保持稳健；固定收益2020年半年报点评投资加强风险预判和对冲，准确把握市场机会，取得较好投资回报，预计未来将保持稳健。

◆投上半年业绩保持稳健行业务债强股弱。

未来表现可期公司投行业务收入上半年提升10%至12亿元（行业+27%）。

股权承销额304.8亿元、同比增长32.8%，排名行业第5位；债券承销金额2,665.7光大证券亿元、同比增长56.8%，排名行业第3位。

我们预计国泰君安随着创业板注册制的推行，公司股权投资业务有望进一步增加。

◆信用业务减值计提大幅601211降低。

1H2020公司信用减值计提为1亿，同比下降76%，主要是由于上半年权益市场较为活跃，作为担保物的证券市值上升，需2020年半年报点评计提的减值准备减少。

我们认为公司作为净资本排名第一的券商（截至2019年12上半年业绩保持稳健月31日，根据中国证券业协会公布），整体信用风险可控。

◆维持“增持未来表现可期”评级。

公司具有传统零售业务优势，光大证券率先发力财富管理转型，公司作为行业龙头，目前估值仅为1.3xPB（MRQ,Wind计算），显著低于市值前十券商估值中枢（1.6xPB）。

考虑到上半年市场国泰君安波动及公司上半年表现略逊于市场，我们下调2020-22年净利润预测分别至101/123/138亿。

但公司净资本排名第一，我们期待公司新董事长上任后公司整体表现，同时公司近期601211实施股权激励计划，未来可期，维持“增持”评级。

◆风险提2020年半年报点评示：宏观经济风险；股票市场进一步大幅波动；佣金率进一步下行。