天风证券-宏观点评：从7月金融数据看下半年股债特征-200813

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7月社融信贷数据低于市场预期，直接原因是企业短期类贷款和表外融天风证券资负增较多，根本原因在于5月以来的货币政策收紧和信托业务监管加强。

虽然“总量”低于预期，但“质量”尚可，中长期贷款占比仍在提升，因此暂宏观点评时不能得出经济复苏将明显放缓的结论。

但本轮信用扩张的顶点已经临近，预计从7月金融数据看下半年股债特征信贷增速6月是年内高点，从3季度开始震荡回落，社融增速10月见顶后回落。

央行从5月以来逐渐收紧流动性，天风证券导致信用扩张减速。

下一宏观点评阶段重点关注后续中长期贷款的增长情况。

在传统货币信用二元周期的框架下，“紧货币紧信用”对于利率债的压力有所减轻，但如果经济复苏仍在延续，则从7月金融数据看下半年股债特征尚没有明确的做多动力；当紧信用进入到经济复苏放缓甚至重新出现下行压力后，可适时做多。

对于股票是最不利的阶段，高估值板块受流动性收紧的抑制，信用收缩后天风证券经济出现下行压力导致周期股的业绩预期不佳，必需消费成为业绩确定性相对较高的抱团防御方向。

与传统周期不同，当前政策更强调跨周期调节，把稳增长和防风险都作为了中长期任宏观点评务，意味着货币信用政策组合持续双紧的概率和力度都不大，因此股票主要表现出结构性行情（宽货币紧信用、紧货币宽信用）和趋势性行情（宽货币宽信用），债券主要表现出政策主导的震荡行情。

风险提示：海外经济复苏速度超预从7月金融数据看下半年股债特征期；疫情/疫苗出现超预期变化。