东方证券-恒力石化-600346-竞争优势持续验证，乙烯投产贡献增量-200813

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核心观点?中报业绩符合预期：公司公布20年中报，上半年实现营业收入673.6亿，同比+59%；归母净利润55.2亿，同东方证券比+37%。

其中Q2实现营业收入375.9恒力石化亿，同比+38%；归母净利润33.7亿，同比-4%，整体符合预期。

?竞争优势持续验证：公司上半年成品油+化工品产量约1257万吨，炼化整体开工率超过110%，远超行业平均70%-60034680%的水平。

同时公司充分利用320万方的竞争优势持续验证原油储存能力，有效优化了原油库存结构。

上半年在疫情扩散需求下滑、油价高波动、主要产品价格下乙烯投产贡献增量跌、竞争对手普遍亏损的情况下，公司逆势大幅增长。

其中炼化板块东方证券实现净利润46.2亿，反映出装置规模化、产业链一体化以及灵活的经营管理带来的极强竞争力。

?未来成长潜力仍然很大：公司全产业链布局正稳步推进，炼化板块7月份乙烯项目恒力石化已实施转固并实现商业化运营，将于下半年贡献增量。

PTA-聚酯板块，公司PTA4期250万吨PTA已于5月份投产，5期250万吨600346于6月份试车，下半年商业化运营，聚酯20万吨工业丝和60万吨涤纶民用丝也将于下半年投产。

目前炼化和涤纶景气均处于历史底部，下行空间竞争优势持续验证有限，未来随着产能释放，公司盈利中枢仍有上升空间。

财务预测与投资建议?我们维持公司2020-2乙烯投产贡献增量022年每股收益分别为1.48、1.67、1.83元，参考可比公司20年15倍市盈率，调整目标价为22.2元（原目标价17.76元），维持买入评级。

风险提示?油价波动风险；炼化景气下滑；PTA-长丝东方证券景气下滑；投产进度不及预期。