天风证券-国泰君安-601211-中报业绩回暖，市场化经营机制值得期待-200813

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中报业绩增速转正，预期全年业天风证券绩增速中枢有望持续抬升。

国泰君安2020年上半年实现营业收入158.1亿元，同比+12.2%，归母净利润54.5亿元，同比+8.6%，期末归母股东权益1322.7亿元，较上年末-3.8国泰君安%，ROE为4.16%，较上年同期增加0.13个百分点，EPS0.58元，归母每股净资产14.85元。

其中，Q2归属净利润36.3亿，环比+98.7%，同601211比+80.1%，业绩增速较1季度明显改善。

公司的杠中报业绩回暖杆率从上年末的3.13倍提升至3.49倍。

机构金融业务中投行业务承销规模市场化经营机制值得期待提升。

机构金融业务收天风证券入76.8亿元，同比+32.2%，占比48.6%，较上年同期提升7.4个百分点，是第一大收入来源。

企业机构客户数约4.国泰君安5万户，较上年末+5.8%。

证券主承销额2968.3亿元，同比+52.1%，其中IPO承销同比+47.6012117%。

公司股票质押业务融出资金余额319.6亿元，较上年末-2.7%，信用中报业绩回暖减值损失1.2亿元，同比-76.2%，其中买入返售金融资产减值损失0.3亿元，同比-31.3%。

个市场化经营机制值得期待人金融业务客户数量、结构等均表现强劲。

个人金融业务收入50.3亿元，同比+20.5%，占比31.8%天风证券，较上年同期提高2.2个百分点。

202国泰君安0年上半年，国泰君安的股票交易额市场份额4.80%，较上年同期下降0.17个百分点。

但公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额5.79%，较上年同期提升0.04个百601211分点，维持行业首位，我们预计与公司财富管理转型有关，具有较强议价能力。

融资融券余额692.7亿元，较上年末+9中报业绩回暖.6%，市场份额6.0%，排名行业第3位。

其中，融券余额29.7亿元，较上年末+87.9%，市场份额9市场化经营机制值得期待.17%。

投资管理中主动管理占比进天风证券一步提升。

投资管理业务收入14.6亿元，同国泰君安比-29.5%，占比9.2%，较上年同期下降5.5个百分点。

国泰君安资管的管理规模6432亿元，其中主动管理规模4036.0亿元，较上601211年末减少3.9%，主动管理占比提升至62.8%。

公司中报业绩回暖资产管理业务手续费净收入7.2亿元，同比-16.8%。

国际业务收入10.8亿元，同比-29.1%，占比6.市场化经营机制值得期待8%，较去年同期下降4.0个百分点。

业绩下天风证券滑主要是因为手续费及佣金净收入减少。

2020年上半年，国泰君安财富管理规模222亿港元，较上年末增加15%。

投资建议：国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好，并推出限制性股票激励计划，市场化经601211营机制深化，有望拓宽公司发展空间。

基于市场交投活跃度明显提升，中报业绩回暖我们将公司2020-2021年的盈利预测由92/104亿元上调至111/132亿元，同比增长29%、18%。

当前股价对应2020E市场化经营机制值得期待为1.2倍PB，维持“买入”评级。

风险提示天风证券：市场波动风险，政策落地不及预期，限制性股票激励计划进展不及预期。