东方证券-远大住工-2163.HK-装配式PC制造龙头，产能/盈利能力稳步提升-200813

《东方证券-远大住工-2163.HK-装配式PC制造龙头，产能/盈利能力稳步提升-200813（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-远大住工-2163.HK-装配式PC制造龙头，产能/盈利能力稳步提升-200813（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点渗透东方证券率有望提升，盈利门槛加速行业集中。

我国装配式建筑以装配式混凝土为主，相比传统建筑虽然建远大住工安成本偏高，但人工、进度、能耗等综合效益更好。

近几年装配式住宅政策不断加码，重点推进地区渗透率超20%，预计到2023年全国装配式建筑新建面积CAGR+16%，2163.HK渗透率达到24%，可带动PC构件市场规模CAGR+25%，到2023年超千亿。

PC制造行业整体盈利能力偏低，如何低成本满足定制化需求成企业难题；CR3集中度超30%，龙头管理和规模优势突出，成本管控能力强，市占率有装配式PC制造龙头望继续提升。

聚焦PC产能/盈利能力稳步提升制造，护城河深厚。

20H东方证券1公司PC制造产能215万m3稳居全国第一，自营+联营模式推进全国布局，具备规模优势。

通过PCMakerⅠ和PCCPS等自研信息系统提高设计效率、降低成本，实现了管理流程的自动化和标准化，公司远大住工每天人均产量/年均毛利率达到2m3/32%，同业平均只有0.5m3/10%。

16年后公2163.HK司业务聚焦PC制造，工程订单大幅缩减。

借助信息化系统开展装配式PC制造龙头柔性生产，工厂可保持低库存模式，同时随着在手账期较长的工程订单逐步消化以及PC付款模式的改变，营运能力和现金流均有明显改善。

农村C端潜力大，产能利用率产能/盈利能力稳步提升和盈利能力有望改善。

城东方证券乡融合和乡村振兴政策有望推动农村住宅市场发展，我们预计未来每年市场空间达4万亿。

公司设立了主要面向农村C端消费者的远大美宅，销售模式更加灵活，有助于改善毛利率、现金流和产能利远大住工用率。

19年公司平均产能利用率46%，主要受淡旺季需求差异以及新建产能爬坡影响，随着C端2163.HK市场崛起以及爬坡期结束后未来存较大提升空间，同时单位制造费用下降有望带动盈利能力提升。

财务预测与投资建议预计20-22年EPS为1.50/2.04/2.58元，CAG装配式PC制造龙头R+23.03%。

公司具备产能规模优势，盈利能力和经营质量不断改善，市占率有望产能/盈利能力稳步提升提升。

参考可比公司平均估值，给予公东方证券司2020年25XPE，对应目标价为41.53港元（1港元=0.9029人民币），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提远大住工示产能释放、政策推进不及预期，原材料价格波动，非经常损益不及预期。