西南证券-云南铜业-000878-采选冶炼产能释放，业绩步入稳定增长期-200811

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able_Summary推荐逻辑：云南铜业是我国老牌铜冶炼西南证券企业]，核心产品为阴极铜，铜产业布局日趋完善：2018年收购迪庆有色，新增资源储量316.9万吨；2019年两大冶炼厂达标达产，阴极铜产能突破130万吨，位列全国前三，归母净利润同比增长437%。

随着海外疫情得到有效控制，下游需求的回暖和铜价云南铜业的反弹将助力公司采选冶炼产能全面达产。

收购迪庆有色，2019年自产铜精矿产量同比增长6.3%，2000878020年预计达到8.6万吨。

2018年底，公司通过发行采选冶炼产能释放股份和支付现金10亿元取得迪庆有色50.01%的股权，迪庆有色的普朗铜矿在公司所有矿山中规模最大。

2019年，公司矿山铜矿石储量11.41亿吨，铜金属量480.62万吨，自产铜精矿含铜产业绩步入稳定增长期量8.5万吨，同比增长6.3%，2020年铜精矿生产计划为8.60万吨。

冶炼产能大幅提升，2019年阴极铜产西南证券量同比增长64%，2020年产量预计增长10万吨。

公司子公司东南铜业和赤峰云铜冶炼项目于2019先后实现达产达标，阴极铜年产能均为云南铜业40万吨，公司整体阴极铜产量达到111.51万吨，同比增长64%，创历史新高。

受益于2019年产能释放，0008782020年阴极铜生产计划为121万吨。

公司采选冶炼产能释放阴极铜产量和营收位列全国第三，并且毛利率达到5.62%，领先同行业其他上市公司。

铜精矿供给偏紧，精炼业绩步入稳定增长期铜需求缺口扩大，有效支撑铜价。

西南证券自2020年新冠病毒疫情爆发以来，全球许多铜矿项目暂停运营，目前已公布下调生产指引共计约40万吨，我们预计2020年全球铜矿产量接近零增长，此外2019年全球精炼铜需求缺口的持续扩大，加速了铜库存减少。

尽管中国作为精炼铜消费第一云南铜业大国，2019年下游消费放缓，但未来新能源和数字基础设施建设将大力拉动铜消费。

随着海外疫情得到有效控，全球风险000878偏好的提升，铜价有望进一步提升，有利于提高铜企盈利能力。

盈利预测与投资采选冶炼产能释放建议。

我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为666.7亿元、738亿元和业绩步入稳定增长期764.3亿元，归母净利润分别为7.8亿元、10亿元和12.2亿元，对应的PE分别为33倍、26倍和21倍，首次覆盖，给予“持有”评级。

西南证券风险提示。

海外铜精矿供给不及预期；云南铜业公司冶炼产能不及预期；铜价剧烈波动。