光大证券-华策影视-300133-2020半年报业绩点评：上半年优质剧集热播，驱动利润及现金流大幅改善-200813

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◆事件：公司发布20年中光大证券期业绩。

20年上半年公司实现营收11.14亿元，同比增长20.37%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长198.36%；2Q20实现营华策影视业收入3.52亿元，同比增长84.91%；扣非归母净利润1933万元，同比增长116.65%。

◆点评：20年上半年疫情下，影视行业接受严峻考验；宅家在线娱乐需300133求影响下，公司内容产品收视率和点击量显著提升，全网剧营收、毛利同比大增。

20年上半年，全网剧销售营收同比增加2020半年报业绩点评41.63%、毛利率同比提升18.83pct至33.76%，带动整体毛利率提升10.08pct至34.36%。

风险出清、基本面见底，现金流持续上半年优质剧集热播大幅改善。

公司经营活驱动利润及现金流大幅改善动产生的现金流量净额1.62亿元，同比增长204.54%。

1）20上半年公司光大证券多部优质作品热播：上半年黄金时段电视剧收视概况显示，在收视破1的20部剧目中，公司出品占了4部。

网播方面，《爱情公寓5》有华策影视效播放领跑上半年剧集市场。

300133《锦绣南歌》的月前台点击量及正片有效播放占有率夺得7月网络霸屏榜第一位。

2）公司在后期制作、沟通排播和应收催收等方面进一步加强，2020半年报业绩点评疫情下公司影视剧库存饱满，有效支持了下游的内容需求。

现金流、毛利率、净利率等各项财务指标如期见底，下半年上半年优质剧集热播有望持续改善。

资金充沛、项目驱动利润及现金流大幅改善储备丰富，行业龙头地位稳固。

在剧集储备上，光大证券上半年《亲爱的，挚爱的》等6部电视剧开机或拍摄，3部取得发行许可证，3部进入后期制作；影视行业下游对优质内容的需求旺盛，剧集储备丰富的产能优势，定增方案的资金优势，助力公司稳固行业的龙头地位。

公司以内容为核心，通过平台化赋能，头部内容产业化加快华策影视；同时产业变现反哺优质内容的投入产出，有望形成正向循环、维持领先地位。

◆盈利预测、投资评级和估值：公司是国内影视剧制作行业龙头，300133在影视内容产业核心竞争力进一步加强。

考虑到公司内容储备丰富，网剧业务2020半年报业绩点评毛利率显著改善，整体盈利能力增强，上调20-22年净利润预测至5.24/6.98/8.23亿元，对应EPS0.30/0.40/0.47元，PE27/20/17x，维持“买入”评级。

◆风险提示：排上半年优质剧集热播播及收入确认时点不确定、内容价格下行、竞争加剧。