中信证券-三花智控-002050-2020年中报点评：业绩符合预期，双轮增长明确-200813

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公司2020H1归母净利润6.4亿元，同比-7%；2020Q2归母净利润4.3亿元，中信证券同比-0.5%，符合预期。

公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行三花智控业格局清晰。

空调新能耗标准实施及新能源汽车的高速增长，有望驱动002050公司成长，继续推荐，维持“买入”评级。

事件：公司8月12日晚间发布2020年中报，2020H1营收53.22020年中报点评亿元，同比-8.8%；归母净利润6.43亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润5.82亿元，同比-9.3%，符合市场预期，对此，我们点评如下：2020H1归母净利润6.43亿元，同比-7.1%，符合市场预期。

公司2020H1实现收入53.2亿元（同比-8.8%），归母净利6.业绩符合预期43亿元（同比-7.1%），净利率12.1%（+0.22pcts），扣非归母净利5.82亿元（同比-9.3%）。

其中2020Q2收入28.3亿元（同比-7.1%），归母净利4.32亿元（同比-0.5%），扣双轮增长明确非归母净利3.15亿元（同比-27.0%）。

2020H1经营性净现金流+11.0亿元，较去年同期中信证券+8.3亿元、继续改善，系公司较2019年底降低库存2.8亿元，同时加快应收账项回收。

公司拟半年度每10股派1三花智控元，分红率56%。

制冷主业保持稳健，新能源002050配套驱动汽零增长。

分业务看，公司2020H1制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）和汽零业务收入分别为43.7/9.5亿元，同比-13.8%/+24.2020年中报点评3%。

其中，制冷业务同比下滑主要系业绩符合预期上半年空调行业渠道去库存，根据产业在线数据，2020H1空调生产7531万台（-15.0%），其中Q1/Q2同比-31.5%/-1.5%，考虑到下半年重点区域需求平稳以及补库存的预期，预计下半年空调行业产量同比个位数增长。

对于汽车零部双轮增长明确件业务，2020H1净利润1.7亿元（同比+7.8%），在全球汽车行业上半年同比约-30%环境下，新能源业务继续保持稳健增长（预计收入增速超过70%），驱动公司汽零业务收入实现双位数增长。

中信证券盈利能力下滑可控，研发保持大力度投入。

公司2020H1毛利率27.8%，同比-0.5pct，主要系汽零业务毛利率有一三花智控定下滑。

其中：1）制冷空调电器零部件毛利率27.6%，同比-0020500.1pct，基本保持稳定；2）汽车零部件业务毛利率28.9%，同比下滑3.6pcts，主要系新能源板块高增长下前期固定投入带来摊销，同时组件类产品占比提升。

2020H1公司期间费用7.8亿元，期间费率14.7%，2020年中报点评较上年同期+0.5pct。

其中销售费率4.8%，同比+0.3pct；管理费用率（不含研业绩符合预期发）5.9%，同比+0.7pct，研发费率4.5%，同比+0.3pct。

疫情影响下双轮增长明确，公司整体控费较好。

能效标准提升确保制冷长中信证券期增长，新能源热管理配套产品持续升级。

2020年7月1日三花智控起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。

在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率将持续提升，未来两年内有望受益取得较高002050增长。

新能源热管理已经成功进入美国知名电动车2020年中报点评企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单，2020年上半年成功进入日系丰田供应链。

同时，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手业绩符合预期订单持续增长。

伴随2020双轮增长明确年下半年海外疫情影响逐步消除，预计后续将大幅贡献业绩增量。

风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新中信证券能源汽车政策波动。

投资建议：考虑到疫情对下游需求短期影响，我们将公司2020/2021年归母净利润预测由16.2/18.6亿元下调至14.5/17.5亿元（EPS预测由0.59/0.67元下调至0.40/0.49元），预计2022年归母净三花智控利润21.0亿元（对应2022年EPS预测为0.58元）。

当前股价21.76元，002050对应2020/21/22年54/45/37倍PE。

公司作为热管理龙头2020年中报点评，家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。

空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放，继续推荐，维持“业绩符合预期买入”评级。