东莞证券-华鲁恒升-600426-2020年中报点评：价格下降是盈利下降因，业绩有望随油价企稳反弹迎拐点-200813

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净利润同比下降30.东莞证券9%,现金流非常健康。

2020年上半年，公实现营业收入59.93亿元，同比下降15.30%；实现归属于上市公华鲁恒升司股东的净利润9.04亿元，同比下降30.93%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.78亿元，同比下降32.10%；实现EPS为0.56元。

公司经营活动产生的现金流净额15.00亿元，同比下降26.54%，降幅小于净利润降幅，金额远大于净利润，600426公司现金流非常健康。

2020年第二季度公司营业收入30.34亿元，同比下降14.1%，环比增长2.5%；实现归属于上市公司股东的净利润4.72020年中报点评5亿元，同比下降28.8%，环比增长10.5%。

公司销售费用2053万元，同比下降89.13%，主要原因是根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂价格下降是盈利下降因费等转入“合同履约成本”所致。

?价格同比下降业绩有望随油价企稳反弹迎拐点是公司盈利下降的主要原因。

2020年上半年，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为148.18万吨、18.89万吨、16.45万吨、31.71万吨、32.5万吨，分别同比增长10.0%、12.0%、-1.5%、-0.2%、2.0%；销售量分别为132.79万吨、18.04万吨、9.93万吨、30.33万吨、31.85万吨，分别同比增长8.5%、东莞证券3.5%、-13.0%、-1.7%、-3.6%；销售均价（不含税）分别为1339元/吨、4873元/吨、5791元/吨、2249元/吨、3701元/吨，分别同比下降10.2%、1.3%、21.4%、14.3%、21.4%。

价格下跌特别是己二酸、华鲁恒升乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。

尿素和有机胺价格下跌较小，公司加大了尿素和有机胺的生产，体现了公司柔性多联产600426产业链优势。

?产业链2020年中报点评延伸继续推动公司内生成长。

2019年3月，公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目，建设期24个月，预计2021年5月投产，年均实现价格下降是盈利下降因营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），建设期30个月，预计2021年11月投产，年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。

?油价企稳反弹，看好业绩有望随油价企稳反弹迎拐点业绩拐点，维持公司“推荐”投资评级。

公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式东莞证券和产品结构，实现效益最大化。

随着油价企稳反弹，公司华鲁恒升产品价格有望跟随企稳反弹。

预计公司2020年、2021年EPS分别1.27元、1.62元，目前股600426价对应PE分别为22倍、16倍，维持公司“推荐”投资评级。

?风险2020年中报点评提示：产品价格下跌，需求低于预期。