华泰证券-中国联通-600050-ARPU回升，创收和盈利活力展现-200813

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20H1创收和盈利活力展现公司于8月12日发布2020年中期业绩，上半年实现营业收入1华泰证券503.97亿元(yoy+3.76%)，实现归母净利润33.44亿元(yoy+10.89%)。

移动业中国联通务营收和ARPU值环比止跌回升，降本效果显著。

同时，体制改革+混改红600050利逐步释放，伴随产业互联网业务持续高增长，盈利能力和现金流持续向好。

预计公司2020~ARPU回升2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元，维持“增持”评级。

移动业务营收和ARPU值环比止跌回升，降本效果显著20Q2公司移动业务营收同比止跌回升，其中5-6月份同比增速分别达到1.6%和1.0%，得益于公司发展战略调创收和盈利活力展现整为重点关注用户发展质量和价值。

同时，我们看到ARPU值明显提升至40.9元，较2019年年报的40.4元进一步提升，环比来看，20Q2移动出账用户A华泰证券RPU达到41.8元，较20Q1的40.0元增长明显。

中国联通另外，在成本端终端补贴费用同比下降99%，财务费用和销售费用均有明显改善，降本效果显著。

我们600050认为随着竞合效应的逐步扩散，以及共建共享带来投资成本、铁塔和电费等方面的节约，公司创收和盈利活力有望进一步提升。

共建共享积极推进，5G应用商业化落地上半年公司与中国电信新增共建共享5G基站约15万站，完成ARPU回升全年计划60%，公司可用5G基站达21万站，完成全年计划的70%，5G基站建设进度超预期。

同时，5G网络向SA演进升级，预计确创收和盈利活力展现保四季度商用。

随着5G网络建设进程的加速，工业互联网、智慧城市、医华泰证券疗健康等领域的162个5G灯塔客户的拓展，为5G应用实现了商业或落地，为政企类业务增长打开空间。

ToB业务加速发展，加速数字化转型，开启混改“深潜”20H1公司产业互联网业务实现营收227亿元，同比增长36%，在云计算、大数据、物联网、人中国联通工智能、网络安全等领域，持续与腾讯、京东、百度、阿里等战投伙伴深度合作。

另外，公司开启混改“深潜”，加快数字化转型，人才结构向600050IT/DT转型，并在“外包”云南的基础上，在广西省7个市分公司迈出改革新步伐。

ARPU值环比回升，创收和盈利活力展现，维持ARPU回升“增持”评级我们预计公司2020年ARPU和收入的边际改善，结合共建共享的合作模式，有望实现在5G建设高峰期的高效运营。

预计公司2020~2022年EPS分别为创收和盈利活力展现0.24、0.30和0.38元，2020年EV/EBITDA估值约为3.64倍。

根据全球主流运营商2020年平均EV/EBITDA估值为3.8华泰证券5倍，给予公司2020年EV/EBITDA估值水平3.85倍，对应目标价为5.77元/股（此前预测值为6.81-7.41元/股），维持“增持”评级。

风险提示：5G中国联通共建共享进度不及预期，资本开支仍较大，经营管理风险。