中银国际-塔牌集团-002233-投资收益增厚利润，下半年业绩爆发可期-200813

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公司发布2020年中中银国际报，公司上半年营收27.99亿元，同减2.1%；归母净利润9.19亿元，同增31.1%。

EP塔牌集团S0.77，同增30.5%。

上半年吨利润与投资收益超预期，预计下半年公司出货量将002233有较大增长。

支撑评级的要点单二季度公司财务数据向好，投资收益增厚利润：上半年公司营收有所下滑，但单二季度公司各投资收益增厚利润项经营表现较好。

二季度营收18.08亿元，同增22.2%下半年业绩爆发可期；归母净利5.95亿元，同增116.3%。

销售费用率和管理费用率同比分别下降0.6和0.04p中银国际ct，经营效率不断提升。

公司上半年公允价值变动与投资净收益合计1.42亿塔牌集团元，增厚净利润。

上半年价格提升，成本下降，二季度出货量有所恢复：据我们测算，公司上半年发货量670022335.7万吨，同减18.1%；二季度发货量469.4万吨，同增5.5%。

上半年均价386.9元/吨，同增57.8元/吨；二季度均价348.2投资收益增厚利润元/吨，同增15.7元/吨。

上半年成本200.4元/吨，同减15下半年业绩爆发可期.1元/吨，二季度成本196.1元/吨，同减35.6元/吨。

公司上半年价中银国际格同比提升，成本同比下降，主因是煤炭成本下降。

二季度出货量相比一季塔牌集团度恢复。

下游需求反弹，公司下半年出货量有望大幅提升：随着疫情和雨水天气影响减弱，下半年水泥行业需求有望反弹，其中广东省内景002233气度有望领跑全国。

公司作为粤东龙头，区域市场占投资收益增厚利润有率高。

下半年新产能已达产，公下半年业绩爆发可期司下半年出货量有望大幅提升。

估值考虑公司产品吨利润超预期，且下半年出货量将有较大增长，我们调升公司业绩预期，预计2020-2022年，公司营收分别为76.9、81.1、87.1亿元；归母净利润分别为23.7、24.4、26.1亿元；EPS为1.99中银国际、2.05、2.19元，维持公司买入评级。

评级面临塔牌集团的主要风险下游需求恢复不及预期，旺季断货现象重现，煤炭价格上涨。