中信证券-德邦股份-603056-2020年中报点评：控本卓效，Q2业绩创新高-200813

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受益公路免通行&低油价，公司2020Q2运输成本改善明显，同时叠加控本控费、价格跌幅可控以及业务恢复，公司2020Q2营收/扣非净利同增11%/203%至71亿中信证券/2.2亿元，如果剔除一次性减值损失1.1亿元，则公司Q2净利高达3亿元+。

业绩概况：德邦股份2020H1营收同减2.3%至116.2亿元，毛利润同增2.6%，归母净利/扣非净利分别同增46.6%/5674%至1德邦股份.5亿/0.6亿元。

其中Q2，成本下降明显叠加业务恢复，公司单季度营收同增10.7%至71.0亿元，毛利润同增27.7%，期间费率同降0.6pct至9.4%，归母净利/扣非净利分别同增56030569.9%/203%至2.5亿/2.2亿元。

Q2快递2020年中报点评重回较好增长，快运业务跌幅明显收窄。

随国内新冠疫情影控本卓效响减弱以及电商大件保持增长，公司Q2快递业务营收同增17.8%至43.2亿元，实现正向增长，环比Q1改善34pcts。

公司快递业务在线下大件市场表现较弱下仍然实现，Q2业绩创新高尤为不易。

受上半年疫情影响，中小企业PMI指数长期位于50%以下，中中信证券小企业货量萎缩，快运行业总体下行，公司快运业务Q2营收同降3.7%至25.6亿元，跌幅较Q1收窄15.5pcts。

成本优化显著&公司价格稳定可控制，Q2盈利德邦股份改善超预期。

公司Q2毛利率同升1.8pcts至13.8%，扣非净利同增203%至2.6030562亿元，盈利状况改善。

主要原因为：1）运输成本改善较多：Q2油价同降20%+叠加4月全国高速免费，预计公司Q2运输成本下降较多；2）持续控本：货运网络持续优化、动态2020年中报点评路由技术提升车辆装载率、自有运力投入使运输成本优化；3）策略调整至稳健经营：公司创始人回归，调整公司竞争策略略，减少激进的价格战，实现稳健经营。

上半年控本卓效计提一次性损失1.1亿元，全年业绩高增确定性高。

公司上半年计提一次性损失1.1亿元，包括应收账款坏账准备0.3亿元以及投资理财产品逾期计提的0.8亿元Q2业绩创新高损失。

剔除两项损失后，估计Q2中信证券归母净利为3.3亿元，公司业绩更加亮眼。

去年公司创始人崔维星回归公司，德邦股份公司调整竞争策略，逐步从价格战中抽身，转而关注质量提升、业务稳增、成本优化，考虑到创始人稳健的经营风格，预计公司下半年业绩仍将保持较高增速。

风险因素：快运和快递的竞争压力风险；人工和油价等成本603056上升风险。

投资建议：董事长去年回归后，公司管理及2020年中报点评运营成本持续改善，Q2成本下降明显叠加业务稳定开拓，Q2公司业绩表现抢眼。

考虑到Q2公司业绩表现超预期，同时下半年公司能够保持业绩稳健增长趋势，调升公司2020/21/22年EPS预测至0.53/0.66/0控本卓效.82元（原预测0.37/0.49/0.59元），对应PE为24/19/15倍，维持“增持”评级。