银河国际-微创医疗-0853.HK-中国血管介入器械和心脏瓣膜市场中的稀缺资产；首次覆盖并予增持-200811

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■微创医疗银河国际是业内领先的公司，其产品组合中拥有全方位的血管介入设备。

■公司的心瓣膜业务微创医疗前景广阔，预计到2027年将占据中国经导管主动脉瓣置换（TAVR）市场的1/3左右。

■公司具有良好的研发往绩，并已发布了多个重大产品（我们估计Castor和Minos的最大年销0853.HK售额有望分别超过5亿人民币，而FireCondor则超过10亿人民币）。

公司扎实的研发能力将推动其长远发展（尤其是可生物吸收的冠状动脉支架和VitaFlowII，两者的潜中国血管介入器械和心脏瓣膜市场中的稀缺资产；首次覆盖并予增持力均超过10亿人民币）。

■我们的目标价为44.13港银河国际元，是基于分类加总估值得出。

我们看微创医疗到未来有三个主要催化剂。

首次覆盖并予0853.HK「增持」。

提供机会投资于中国障碍性血管介入器械这一快速增长、准入门槛高的市场的稀有资产血管介入（即心血管、脑血管、外周血管和主动脉介入）设备具有较高的技中国血管介入器械和心脏瓣膜市场中的稀缺资产；首次覆盖并予增持术壁垒和较长的研发周期。

根据《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，微创医疗在2018年银河国际于冠状动脉支架市场中占有18%份额，排名第二。

我们预计，通过良好的营销能力，微创医疗将每年获得1-2%份额；根据《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，脑血管、外周血管和主动脉介入器械市场的进口替代率仍然很低微创医疗（<20%）。

预计到2025年，微创医疗在脑血管市场的份额将增长到约20%，主动脉市场和周围血管市场的份额则增至约10%，主要是由于公司在0853.HK医院覆盖的范围扩大。

高速增长的中国TAVR市场中的一线企业中国的经导管主动脉瓣置换（TAVR）市场尚处于中国血管介入器械和心脏瓣膜市场中的稀缺资产；首次覆盖并予增持发展初期，暂时没有单一主导企业。

Frost&Sullivan预测，2019-2025年该市场将录得57.4%复合年银河国际增长率。

微创医疗是这个蓝海市微创医疗场中的一线企业之一。

我们预计，到2027年，CardioFlow将在中国TAVR市场中占据约1/3的市场份额，而凭借微创医疗强大的营销能力，估计VitaFlow和VitaFlowII在2030年0853.HK将合计产生超过40亿人民币销售额。

未来的主要催化剂我中国血管介入器械和心脏瓣膜市场中的稀缺资产；首次覆盖并予增持们预计公司未来将有多个催化剂，包括：1）微创医疗CardioFlow单独上市，并以启明医疗[2500.HK]和沛嘉医疗[9996.HK]的估值作为基准；2）新产品发布；3）继续获得知名投资者认可（主要是来自CRM和心脏瓣膜领域的投资者），例如CardioFlow在4月引入Hillhouse和BleuCapital等新投资者。

预计将继银河国际续引领市场总体而言，我们看好微创医疗在障碍血管介入这个高准入门槛行业中具有完整的产品覆盖，亦欣赏公司有强大的研发能力，可确保15%至20%的收入增长，同时亦看好公司在中国TAVR这个快速发展的市场中的强大地位。

我们预期在可预见将来，微创医疗会继续是国内血管介入设备和心脏瓣膜市场微创医疗的领导者。

首次覆盖并予增持，目标价44.13港元我们首次覆盖微创医疗，分类加总0853.HK估值目标价为44.13港元。

对于市盈率超过200倍，这估值可能看似昂贵，但这没有反映Card中国血管介入器械和心脏瓣膜市场中的稀缺资产；首次覆盖并予增持ioFlow在短期内的巨大盈利潜力。

我们预计其在2024年将作银河国际出重大贡献（图5）。