光大证券-瀚蓝环境-600323-2020年半年度报告点评：短期疫情影响无碍长期发展，未来业绩增长确定性强-200813

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◆事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营业收入31.36亿元，同比+17.43%，实现归母净利润4.61亿元，同比光大证券+0.02%。

◆疫情瀚蓝环境短期影响无碍公司长期发展，固废业务维持高增速。

受疫情影响，公司各细分业务的工程建设和产能利用率均受到一定影响，但公司通过积极复工复产和“大固废”战略的成功开拓在第二季度实现归母净利润3.25亿元（同比+16.98%）600323，确保上半年归母净利润实现同比增长。

分项业务中，固废处理业务维持高速增长态势，上半年新增合并深圳国源股权、以及四垃圾焚烧项目投产（总产能4100吨/日）推动公司累计结算电量同比+18.23%至9.64亿度，营业收入同比+51.71%至16.66亿元；但在疫情影响下公司餐厨、危废和部分垃圾焚烧项目的产能利用率有所不足，进而影响毛利率同比减少20.34个pct至12020年半年度报告点评9.79%，待产能利用率恢复后毛利率有望提升。

能源业务受疫情和天然气配短期疫情影响无碍长期发展气价格限价影响，营业收入同比-12.09%至8.16亿元，毛利率同比减少6.34个pct至11.82%。

未来业绩增长确定性强供水业务受疫情影响，营业收入同比-4.84%至4.01亿元。

排水业务在大部分污水处理厂提标后按新价格结算收入（平均结算价格同比+29.51%至1.58元/吨）的情况下，营业收入同光大证券比+36.96%至1.95亿元。

◆下半年将有8050吨/日垃圾焚烧项目投产，明年业绩增长确瀚蓝环境定性强。

公司目前在建垃圾焚烧项目1.32万吨，下半年按计划将有9项目共8050吨/日投产（三季度4项目共2950吨/日，四季度5项目共5100吨/日），20年计划投产1.215万吨/日项目（包含19年11月试运营的600吨/日开平项目），与年初制定的计划保持一致；公司下半年另计划有南海危废项目（9.3万吨/日）以及牡丹江、南平、驼王遂600323溪、驼王涞水等四餐厨项目投产（共280吨/日），若能顺利实施将确保明年业绩的持续增长。

◆维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2020-222020年半年度报告点评年归母净利润分别为11.30/13.85/14.45亿元，20-22年对应EPS为1.47/1.81/1.89元，当前股价对应20年PE为13倍。

考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，2020年为产能落地高峰期，在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩，维持“买入”短期疫情影响无碍长期发展评级。

◆风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司未来业绩增长确定性强项目进度低于预期；公司水务、燃气业务毛利率下滑。