华泰证券-瀚蓝环境-600323-2Q20消化疫情影响，固废投产提速-200814

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2Q20归母净利+17%，维持盈利预测1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/4.6/4.5亿元，同比增长17%/0.02%/0.9%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利17.3/3.3华泰证券/3.2亿元，同比增长22%/17%/21%，顺利消化1Q疫情影响。

我们看好公司管理变革正面效应，固废项目在手瀚蓝环境产能加速释放，燃气水务贡献稳定收入与现金流。

维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元，给予20年24x目标P/E，目标600323价32元/股，维持“买入”评级。

固废处理：1H20收入大幅增长，产能正加速释放1H20公司固废处理收入16.7亿元/yoy+52%，垃圾焚烧售电量8.6亿度/yoy+18%，得益于新增项目投产和深圳国源并表，对冲疫情导致产能利用率不足的2Q20消化疫情影响影响。

1H20公司新增产能包括垃圾焚烧270固废投产提速0吨/日、餐厨处理300吨/日，垃圾转运500吨/日。

截至6月末公司垃华泰证券圾焚烧投产1.59万吨/日（不含顺德3,000吨/日）。

在建固废工程已于2Q全部复工，公司披露项目进度显示，2H20有望新增投产垃圾焚烧8050吨/日、危废处理12.5万吨/年、餐厨处理200吨/日，固废项目瀚蓝环境产能正加速释放。

燃气水务：疫情影响逐步减弱，贡献稳定收入与利润1H20公司燃气收入8.2亿元/yoy-12%，主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价；供水收入6003234亿元/yoy-5%，供水量1.9亿吨/yoy-4%，主要是供水工程安装收入减少；排水收入2亿元/yoy+37%，污水处理量1.2亿吨/yoy+4%，提标改造后污水处理提价，1H20均价1.58元/吨（1H19:1.22元/吨）。

随着南海区企业与居民用水用气复苏，我们预计2H20公司燃气与供水业2Q20消化疫情影响务板块有望逐步恢复；国内加大城镇生活污水处理补短板力度，利好公司排水业务继续发展。

公司治理：管理变革正面效应将持续显现20年5月公司开始全面实行职业经理人模式，打破传统体制约束，虚拟股固废投产提速权形成利益相一致的长效机制，有望强化公司人才与企业文化优势。

管理层积极性充分调动，我们预计公司在固废市场拓展和在手项目投华泰证券运等方面有望提速，带动固废运营业务的持续增长。

从中长期来看，我们认为公司管理体制改革瀚蓝环境、项目经验积累和人才储备增厚，有望带动固废运营项目盈利能力改善。

维持盈利预测与“买入”评级，目标价32元/股600323公司业务结构健康，管理机制改善，抗风险能力增强。

维持2Q20消化疫情影响盈利预测，预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元，对应EPS1.33/1.63/1.85元，PE20/16/14x。

公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值固废投产提速溢价。

参考可比公司20年平均P/E19x，给予公司20年2华泰证券4xP/E，目标价32元/股（原值29.29~31.96元/股），维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧项目投瀚蓝环境产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。