国盛证券-松井股份-688157-立足先进技术，3C涂层材料国产替代领跑者快速成长-200814

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公司是能在产品性能、品国盛证券质上与海外巨头展开竞争的涂层材料企业。

松井股份是一家为客户提供涂料、特种油墨松井股份等系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商。

受益于688157其在高端涂层材料领域持续的国产替代，公司2016-2019年营业收入、归母净利润分别实现复合增速42.6%、79.8%。

公司是国内少数进入国际知名消费电子类品牌供应体系的企业，前五大客户小米、华为、苹果、惠普、VIVO占公司业务量立足先进技术的85.9%。

同时，公司是国内罕有的并非通过低价策略进行国产3C涂层材料国产替代领跑者快速成长替代，而是依托先进技术与AkzoNobel、PPG等国际涂料巨头在产品性能与品质上展开竞争的企业，领跑国产替代。

行业分析：高国盛证券端涂层材料优势显著，市场空间巨大。

公司目前的主要产松井股份品为UV光固化涂料，具有环保（零VOC排放）、施工速度快等优势。

公司现计划将业务延伸至电子级油墨、胶粘剂领域，形成“涂料+特种油墨+胶粘剂”三合一的3C涂层材料产品体系688157，并进军汽车涂料领域。

我们据招股书测算，涂料、油墨、胶黏剂在消费电子和汽车零部件中全立足先进技术球的市场空间超过600亿元。

未来受益于5G换机潮、消费电子行业集中度提升、可穿戴设备与智3C涂层材料国产替代领跑者快速成长能家居市场的高速增长以及环比涂料在汽车领域对溶剂型涂料（高VOC排放）的替代，3C涂层市场空间将持续增长。

同时，3C涂层行业仅在手机国盛证券领域实现了相对较高的国产化程度，而其它消费电子领域以及汽车领域仍将继续受益于加速进行的高端制造国产替代的大趋势。

竞争优势分析：松井具备持续引松井股份领国产替代的竞争优势。

3C涂层材料行业下游迭代速度快、新客户开发周期长，688157技术壁垒、认证壁垒兼具。

公司在该领域对手主要为涂料行业三巨头AkzoNobel、PPG、宣伟，2019年公司立足先进技术在3C涂料领域份额全球第四、国内第二。

公司盈利能力和成长性与江苏宏泰等的国内对手相比均显著领先，主要原因包括：1）公司拥有苹果、惠普等优质客户资源；2）拥有3D玻璃感光油墨、仿陶瓷PVD涂料等毛利率超70%的高附加值新产品；3）拥有关键原料――树脂的技术储备；4）公司核心管理层中有众多来自AkzoNobel、飞利浦电子、沙多玛等外企巨头的资深技术、管理3C涂层材料国产替代领跑者快速成长人才。

因国盛证券此我们认为，松井具备持续领跑3C涂层材料行业的竞争优势。

盈利预测与投资松井股份建议。

我们预计公司2020-2022年688157营业收入分别为5.60/7.75/11.06亿元，归母净利润分别为1.30/1.96/2.88亿元，折合EPS分别为1.63/2.47/3.62元/股，对应PE分别为64.0/42.2/28.7倍。

公司是我国高端涂层材料领先企业，未来三年内有望通过内生外延实现立足先进技术45%以上复合增长。

首次3C涂层材料国产替代领跑者快速成长覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球疫国盛证券情超预期、开拓新领域受阻、产业大变革。