兴业证券-德赛西威-002920-前期研发开始收获效益，经营效率明显提升-200814

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事件：公司发布2020年中报，2020年上半年营收25.96亿元（同比+14.32%），实现归母净利润2.30亿元（同比+124.55%），兴业证券扣非归母净利润1.08亿元（同比+132.96%）。

20H1归母净利德赛西威润逆市同比增124.55%，超市场预期。

公司归母净利润逆市大幅002920增长主要源于营收增长、经营效率提升和公允价值变动：营收方面，预计主要由于公司新订单相继量产，同时智能驾驶、智能座舱新产品的量产带动首批新产品研发的效益回收：经营效率方面，期间费用率同比-1.88pct，其中管理费用率同比下降0.31pct，研发费用率同比下降1.52pct，前期研发投入随着新产品的量产开始进入收获期；报告期内公允价值变动收益1.07亿元（去年同期-0.04亿元），占利润总额的39.7%，主要由于二季度其参股公司Ficha上市带来的公允价值变动收益。

20Q2费用率下降显著，毛利率上升，Ficha上市带来前期研发开始收获效益公允价值变动收益。

二季度收入同比+14.43%，环比+26.75%，归母净利润同比+196.69%，主要由于规模效经营效率明显提升应带来毛利率上升、期间费用率下降（环比-3.7pct，同比-4.8pct，其中管理费用率同比-1.15pct，研发费用率同比-3.06pct）、Ficha上市带来公允价值变动收益。

前期研发投入进入收获期，成立美国子公司推进全球布局，大量新项目量产，毛利率、经营效率逐步提升，维持兴业证券“审慎增持”评级。

20H1公司费用率下降显著，研发费用率降低进入收获期，智能驾驶、智能座舱新产品陆续开始上量，规模效应有望带来毛利德赛西威率的提升。

公司大量合资、自主领军车企新项目订单在手；自动驾驶、车联网领域360度高清环视系统、T-box、77G002920毫米波雷达、域控制器、全自动泊车项目、V2X等新产品相继进入量产阶段，带来明确增量。

我们调整20-22年归母净利预测为5.0/6.9前期研发开始收获效益/9.5亿元（原盈利预测为4.6/6.5/9.5亿元），维持“审慎增持”评级。

风险提示：汽车销量不及预期、新项目量经营效率明显提升产不及预期。