东方证券-冀东水泥-000401-疫情拖累H1业绩，雄安基建发力可期-200813

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核心观点业绩符合东方证券预期。

20H1实现营业收冀东水泥入142.5亿，YoY-11.9%，归母净利润10.0亿，YoY-33.0%，其中Q2实现收入/业绩111.5/12.8亿，YoY+0.12%/-11.45%，业绩符合预期。

报告期内业绩下滑主要由于受疫情000401影响，下游复工较去年同期有所推迟，导致水泥熟料销量下滑，且均价同比降低。

水泥熟料业务有望改善，危废业务稳疫情拖累H1业绩健发展。

受京津冀地区疫情反复影响，报告期内公司水泥熟料业务实现收入124.5亿，YoY-雄安基建发力可期13.3%。

20H1水泥熟料销量4210万吨，YoY-7.0%，吨均价338元/吨，同比下滑东方证券17元/吨，估算吨净利21元/吨，同比下滑7元/吨。

随着疫情压制的需求逐冀东水泥步释放，以及雄安新区建设的拉动，20H2公司水泥熟料业务有望迎来量价齐升。

20H1公司危废业务实现收入7.2亿，YoY+8.0004012%。

公司已对可转债反馈意见进行回复，随着可转债发行的继续推进疫情拖累H1业绩，公司危废处置能力有望进一步提升。

费用率有望继续改雄安基建发力可期善，经营性现金流向好。

公司20H1毛利率34.9%，同比下降2.6pct，东方证券其中水泥/熟料/危废业务毛利率分别同比下降2.7/2.4/8.9pct。

危废业务毛利率冀东水泥下滑较多，我们判断主要由于危废行业竞争有所加剧。

公司期间费用率19.53%，同比下滑0.05pct，其中销售/管000401理/研发费用率分别提升0.06/0.35/0.06pct，财务费用率下降0.52pct。

财务费用率下降主要由于报告期内有息负债减少及融资疫情拖累H1业绩利率下降，随着公司盈利/现金流继续向好，有望带来资产负债率进一步降低，带动财务费用率持续改善。

公雄安基建发力可期司20H1经营性现金流净额39.5亿，YoY+5.4%，主要由于公司加大应收款回收力度，20H1应收账款及应收款融资合计59.6亿，同比下降35.4亿（YoY-37.3%）。

财务预测与投资建议预测20-22年EPS2.46/2.74/2.97元，水泥行业20年平均PE为9X，公司核心区域受益于京津冀一体化，且雄安2020年为大规模建设的首年，公司自身费用存在继续下降的预期，我们认可给予公司20年9XPE，对应目标价22.14元，维持“增持东方证券”评级。

风险提冀东水泥示：华北地区需求不及预期风险；环保因素导致产线关停风险；危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。