国信证券-三花智控-002050-2020半年报财报点评：汽零逆势高增长，业绩符合预期-200814

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上半年业绩同比下滑7.14%，业绩符合预期公司20H1实现营收53.18亿，同比下滑8.8%，实现归母净利润6.43亿，同比下滑7.14%；单二季度看，20Q2实现营收28.35亿，同比下国信证券滑7.07%，实现归母净利润4.32亿，同比下滑0.50%，实现扣非归母净利润3.15亿，同比下滑26.98%。

公司上半年业绩符三花智控合我们预期。

汽零业务：逆势稳健增长，产品结构变化导致毛利率下降汽零业务20H1实现营收9.50亿，同比增长24.30020504%，实现毛利率28.91%，同比下滑3.63pct。

汽零业务增长主2020半年报财报点评要受益于新能源汽车板块客户销量的高增长，此外，集成化配套的产业趋势使得公司组件类产品配套占比提升，而组件类产品的单车货值相比部件有所提升。

汽零业汽零逆势高增长务毛利率的下降主要由于组件类产品占比提升，但类似传感器等部分需要外购，从而拖低整体毛利率水平。

制冷业业绩符合预期务：显著跑赢行业，毛利率稳定制冷业务20H1实现营收43.68亿，同比下滑13.79%，实现毛利率27.56%，同比下滑0.12pct。

整体看上半年全球空调销量下滑20国信证券%，公司家电业务跑赢行业主要由于：第一，公司通过调整策略带来市场份额稳步提升，其中5月份、6月份销售均明显回升；第二，持续整合亚威科业务，落实预算管理、IE改善等措施推动内部提效与降成；第三，受益空调新能效标准催化，电子膨胀阀的渗透率持续提升。

风险提示三花智控：汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。

投资逻辑：短期受疫情影响，中长期成长逻辑不变热管理行业赛道优质，空间大，壁垒高002050，公司作为龙头具备持续成长性。

我们预计公司20/21/22年净利润13.65/18.60/21.16亿（原：13.47/17.76/2020半年报财报点评20.39亿，略微上调主要由于汽零业务营收端好于预期，但组件占比提升使毛利率略降），对应同比增速为-4.0%/36.3%/13.8%，EPS为0.38/0.52/0.59元（原：0.38/0.50/0.57元），维持合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55xPE），维持“增持”评级。