东方证券-荣盛发展-002146-2020年中报点评：销售稳健投资积极，业绩实现正增长-200814

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核心观点业绩维持正增长，东方证券利润率略有下降。

荣盛发展公司2020年上半年实现营业收入261.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润29.5亿元，同比微增。

公司收入增长主要来源于结转规模的上升，上半年公司结算收002146入226.4亿元，同比增长4.7%。

另外产业园区运营有所突破，实现收入20.3亿元，同比2020年中报点评大增90.4%。

利润率方面，毛利率为31.3%，较2019年提升1.2个百分点；归母净利率为11.3%，较2019年下降1.6个百分点，主要是疫情影响导致运营成本增加，期间费用率达到销售稳健投资积极10.2%，同比增长2.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.3、1.5和0.7个百分点。

销售同比转正，积极拿地补充土地业绩实现正增长储备。

公司2020年上半年地产销售金额482.3亿元，同比增长3.5%，销售面积434.2万平方米，同比增长3.2%，销售均价11106元/平方米，同东方证券比增长0.3%。

公司2020年上半年抓住窗口期积极拿地，先后在京津冀、长三角、中西部区域的22个城市获得土地45宗荣盛发展，规划建筑面积467.43万平方米。

上半年土地投资额208.8亿元，土地投资强度为43%，较2019002146年上升18个百分点。

截至2020年6月2020年中报点评，公司土地储备建筑面积4,036万平方米，足以满足3年左右的销售需求。

杠杆率基本持平，短债覆盖比率有所销售稳健投资积极提升。

2020年上半年有息负债总额67业绩实现正增长2.7亿元，较去年年底小幅上升13.1亿元，上半年公司实现销售回款305.91亿元，良好的回款使得杠杆率与去年年底基本持平。

公司上半年现金分红20.87亿，使得货币资金东方证券略有下降。

截止至2020年6月，荣盛发展公司在手现金286.7亿元，短债覆盖比率1.0，较2019年底有所提升。

财务预测002146与投资建议维持买入评级，维持目标价12.05元。

根据公司中报数据我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.41/3.01/3.12020年中报点评5元。

可比公司2020年估销售稳健投资积极值为5X，对应目标价12.05元。

风险业绩实现正增长提示房地产市场销售大幅低于预期。

利率上升东方证券超预期。