国盛证券-欧派家居-603833-中期表现超预期，后续增长可期待-200814

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事件：公司国盛证券发布业绩快报，2020Q1-2年实现收入49.66亿元，同比-9.9%；归母净利润为4.89亿元，同比-22.7%；扣非归母净利润为4.43亿元，同比-25.6%。

其中2020Q2欧派家居实现收入35.36亿元，同比+6.9%；归母净利润为5.91亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润为5.68亿元，同比+9.4%。

单Q2收入增长超预期，603833利润端增长更为强劲。

公司单Q2实现收入和利润正增长，并且利润增速中期表现超预期高于收入。

我们认为主要因为：1）3月本身应为家居行业小旺季，受疫情影响，家居需求出现滞后，在Q2集中爆发，给予公司零售端增长支撑；2）公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，增强零售体系获客能力，提升成交率，由于线上营销投放相对集中并且提高转化效率，营销费用投入成本低于传统线下；3）2020年竣工提速，逐步进入刚性交房周期，同时精装房渗透率持续提升后续增长可期待，精装房工程业务受疫情影响较小，公司2019年工程订单占比16%，预计该部分Q2增长良好。

公司持续在营销、制造、渠国盛证券道等方面发力，后续增长可期。

1）积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，Q2欧派全屋欧派家居定制（衣柜）业绩率先实现较快速度增长；2）继续深化工程渠道改革力度，在风险可控的基础下，进一步响应大宗业务客户的服务需求，今年上半年公司大宗业务合同签单业绩达成预定目标；3）在成本和费用管控方面，公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率，降低生产成本，2020Q2实现利润增速快于收入增速的目标；4）持续挖掘整装大家居业绩增长潜力，创新各品类融合营销模式，提高相互带单率，助力公司业绩增长。

公司为定制家居零售端龙头企业，兼具产品力+渠道力，工程端同步发力，内生增长动能充足，维603833持“增持”评级。

预计公司2020~2022年实现归母净利润20.08/24.01/27.82亿元，同比增长9.2%/19.5%/15.9%中期表现超预期，对应PE29.8X/24.9X/21.5X。

风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不后续增长可期待及预期、竣工和交房不及预期。