国盛证券-柏楚电子-688188-疫情期间积累下游需求释放，业绩略超预期-200814

《国盛证券-柏楚电子-688188-疫情期间积累下游需求释放，业绩略超预期-200814（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-柏楚电子-688188-疫情期间积累下游需求释放，业绩略超预期-200814（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩同比增长41%，略国盛证券超预期。

公司今日发布2020年半年报，上半年公司实现营收2.21亿元，同比增长26.3%，其中Q2实现营收1.44亿元，同比增长41.4%；实现归柏楚电子母净利润1.4亿元，同比增长18.3%，其中Q2实现归母净利润0.88亿元，同比增长41.2%。

营收增长688188主要得益于中功率订单持续增长以及总线系统放量。

毛利率稳中有疫情期间积累下游需求释放升，提高0.53pct。

收现比为业绩略超预期1.09，现金流健康。

财务费用减少主要系公国盛证券司IPO募资存放在银行理财产品收益增长，同时投资净收益大幅增加。

二柏楚电子季度首次计提股权激励费用，若加回实际增长51%。

值得注意的是，公司二季度计提了股权激励费用1796881886万元，导致管理费用同比大幅增加326%。

为保持同比疫情期间积累下游需求释放口径，加回股权激励费用（按税率15%计算），则公司Q2实现归母净利润1.03亿元。

同时，考虑到政府补助的跨期错配，根据我们的计算，公司Q2实际增业绩略超预期长51%。

激国盛证券光器价格下探刺激设备和控制系统需求。

我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器柏楚电子的降价。

2018-2688188019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。

2017-201疫情期间积累下游需求释放9年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。

我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科业绩略超预期激光手中。

2020H1，锐科激光产能受限，行业价格相对平稳，但是对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IP国盛证券G进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。

在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设柏楚电子备端放量。

优质商业模式造就高ROE水平，688188奠定估值基础。

2016-2019年，公司业绩复合疫情期间积累下游需求释放增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。

同时，收现比始终稳定在1.1左右，资产负债率仅2%，剔除上市影业绩略超预期响ROE高达50%。

我们认为，公司作为一家国盛证券市场空间广阔的工业控制领域软件型公司，合理估值水平应不低于50倍。

维柏楚电子持“买入”评级。

考虑到公司成688188长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19、4.73、6.38亿元，对应EPS分别为3.19、4.73、6.38元/股，按照最新收盘价210.18元计算，对应PE分别为66.0、44.6、33.1倍。

风险提示：高功率激光切割市疫情期间积累下游需求释放场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。