平安证券-柏楚电子-688188-新冠雨过天晴，业绩快速恢复-200814

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投资要点事项：公司发布2020半年报2020年上半年，公司实现营业收入2.21亿元，同比增长26平安证券.25%，实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长18.33%。

平安观柏楚电子点：上半年业绩基本符合预期：2020Q1公司经营情况受到疫情的较大影响，收入和归母净利增速分别为4.89%、-6.96%；受益于国内疫情逐步得到控制，公司2020Q2季度收入和归母净利增速分别达到41.43%、41.23%，与我们了解到的行业景气度情况相符。

公司毛利率水平保持稳定，2020Q2毛利率为82.07%，环比2020Q1、同比2019Q6881882分别提升0.52、0.15个百分点。

公司2020H1销售费用率为2.27%，比2019年同期降低0.11个百分点，但管理费用率大幅提升至14.20%，比2019年同期提升7.89个新冠雨过天晴百分点，主要系计提2019年股权激励费用约1796万元所致。

看好未来几年公司高功率激光切割控制系统的进口替代：业绩快速恢复根据我们的测算，2019年我国高功率激光切割控制系统的市场规模约2.66亿元，柏楚电子的市占率不足10%。

目前在该领域公司的主要竞争对手包括德国倍平安证券福、德国PA等海外公司。

公司已推出高功率总线系统，并凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的认可，考虑到此前公司依靠低功率柏楚电子产品，已在国内形成了较好的客户基础和知名度，我们认为公司的高功率产品的市占率有望快速提升。

2020H1公司高功率系统（即总线系统）收入达到2115万元，已接近2019年全年水688188平2375万元。

投资建议：柏楚电子是国内激光切割机运动控制系统龙头企业，在中低功率领域，国内市占率达60%左右，在国内有很好的客户基础；在高功率领域，公司产品销售逐步放量，市占率快速提升，预计将成为未来几年业绩增长的重新冠雨过天晴要动力。

基于目前的产品结构，以及前期形成的品牌知名度和技术积累，公司有更多激光加工设备控制系统及工业软件领域可以开拓，公业绩快速恢复司未来成长的逻辑在于不断的突破现有行业的天花板。

智能激光切割头、超快激光微纳加工系统、激光设备健康云平台、智慧工厂MES系统数据平台等，是当前公司重点布局的新产品，有望为公司更远期的发展提供充足平安证券的动力。

我们维持对公司未来三年的业绩预测，预计2020年-2022年的EPS分别为3.08、4.05、5.24元，对应当前股价的市盈率分别为68.2、柏楚电子51.8、40.1倍。

维持“推688188荐”评级。

风险提示：（1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：公司目前产品整体新冠雨过天晴毛利率达80%以上，若未来公司不能及时对产品进行更新换代，推出更有竞争力的新产品，可能会面临毛利率下滑的风险。

（2）疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎业绩快速恢复疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响。

（3）新产品研发和市场推广不及预期的风险：激光切割机的市场天花板明显，寻找新的下游市场、开发平安证券新的产品是公司长期发展的必行之路，若未来公司新的下游领域拓展不顺利，或新产品研发进度不及预期，将使得公司增长停滞。