民生证券-精研科技-300709-疫情影响利润有所下滑，MIM工艺持续高景-200814

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一、事件概述公司公告上半年收入6.98亿元，同比增长11.1%，归母净利润3,641千万元，同比下滑25.7%，扣非归母净利润3,3民生证券21千万元，同比下滑33.0%。

二、分析与判断上半年受疫情影响利润有所下滑Q精研科技2单季度实现收入3.42亿元，同比下滑9.7%，环比上涨28.6%；归母净利润0.20亿元，同比下滑60.34%，环比上涨25%。

20H1毛利率为29.64%，较2019年末下300709降8.17pct，毛利下滑主要原因：一是随着MIM技术逐步为市场所认可，市场玩家增多、竞争加剧；二是受疫情影响，公司主要下游客户需求延缓，导致公司上半年未能如期达产。

目前公司多款折叠屏手机转轴铰链项目、可穿戴表壳项目等重点研发项目进入了密集开发阶段，疫情影响利润有所下滑后续有望贡献弹性业绩。

受益三摄、四摄以及升降摄像头需求升温，MIM工艺价值量提升相比单摄、双摄，升降摄像头、三摄、四摄等对摄像头支架在技术难度和加工工艺方面大幅提升，占用更多的烧结产能、原材料，MIMMIM工艺持续高景工艺生产的摄像头支架单机价值量持续增长。

相比CNC、冲压等工艺，MIM工艺适合批民生证券量化生产小型、精密、三维复杂经书零部件。

随着智能手机等移动终端朝精密化、轻薄化发展以及三摄、四摄等渗透率快速提升，MIM工艺精研科技将持续高景气。

MIM工艺核心技术壁垒高，公司先发优势明显MIM工艺在粉末、烧结等核心节点有较高技术壁垒，公司作为MIM龙头，深耕MIM十余年，拥有规模量产、全制程管控、优秀研发能力，进入了苹果、三星、OPPO、VIVO等供应链体300709系并持续供应核心MIM产品。

MIM工艺已经用于智能手机摄像头支架、连接器、充电接头、折叠屏转轴、异形结构件等零部件，公司将持续受益MIM渗透率提升疫情影响利润有所下滑和单机价值量增长。

此外，公司积极布局5G手MIM工艺持续高景机散热和精密转动机构，有望打造新增长点。

三、投资建议预计公司20-22年归母净利润1.74/3.11/4.20亿元，对应估值53.1民生证券/29.8/22.0倍，参考SW电子最新TTM估值60倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升精研科技级、下游客户出货量不及预期。