华安证券-塔牌集团-002233-盈利水平大幅提升，持续看好区域需求-200814

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事件：公司发华安证券布2020年半年度报告，报告期内实现营收27.99亿元，同比减少2.10%；实现归母净利润9.19亿元，同比增长31.15%。

主要观点：业绩超出市场预期，现金流增长明显分季度来看，公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为9.91亿元、3.23亿元，同比分别减少28.16%、23.95%；2020Q2实现营塔牌集团收、归母净利润分别为18.08亿元、5.96亿元，同比分别增长22.19%、116.73%。

2020Q2公司业绩回升幅度较大，除行业景气度复苏明显外，也002233有去年同期降雨影响较大，导致公司业绩低基数的原因。

受疫情影响，2020H1粤东地区水泥盈利水平大幅提升价格高开低走，但仍显著高于去年同期。

叠加能源成本下行，公司盈利持续看好区域需求能力提升明显，水泥业务毛利率高达48.21%，同比提升13.69%。

费用率方面，公司上半年财务华安证券费用率与研发费用率同比基本持平，分别为-0.33%和0.10%；销售费用率1.09%，同比减少0.53%，主要是由于销量下滑带来的包装和运输费相应减少；管理费用率5.84%，同比增长0.72%，主要是员工持股计划摊销的股份支付费用增加，以及矿山剥离费用摊销增加所致。

公司2020H1经营净现金流5.41亿元，同比大幅提升塔牌集团92.34%，净现比由去年同期的0.4提升至0.59。

此外，根据中报披露的分红预案，公司拟以11.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.20元，分红率约41%，继续维持水002233泥企业中较高的分红水平。

2020Q2水泥销售回暖，吨盈利水平大幅提升公司2020H1水泥销量总计675.67万吨，其中Q1水盈利水平大幅提升泥销量206.23万吨，同比下滑45.78%；Q2水泥销售强势回暖，实现销量469.44万吨，同比增长5.54%，环比增长127.63%。

我们测算公司2020H1水泥吨售价386.9元，同持续看好区域需求比增长17.58%；吨毛利186.54元，同比增长达到64.22%。

水泥价格的同比增长弥补了销量下滑的影响，带动报告期内公司业绩同华安证券比出现较大幅度的增长。

同时，公司所持证券、基金塔牌集团类金融资产实现正向收益，进一步增厚了公司业绩。