华泰证券-冀东水泥-000401-新业务表现亮眼，Q2营收恢复增长-200814

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Q2营收恢复至去年同期，看好H2需求加速盈利回升公司8月1华泰证券3日晚发布2020年中报，20H1实现营收/归母净利润142.5/10.0亿元，同比-12%/-33%，扣非归母净利润9.6亿元，同比-33%，非经常性收益主要为计入当期损益政府补助5786万元。

其中Q2单季度实现收入/归母净利润111.5/12.8亿元，同比+0.1%/-冀东水泥11.5%，Q2收入同比基本持平，且吨毛利和吨净利环比快速回升，归母净利降幅收窄。

我们认为公司核心区域下半年基建投资有望加速，结合上半年业绩增速，下调公司20-22年EPS至2.18/2.56/2.99元（调整前2.48/2.74/2.98）000401，维持“买入”评级。

疫新业务表现亮眼情影响需求恢复较慢，20H1水泥量价齐跌公司20H1累计销售水泥4210万吨，同比下降7%，其中Q1/Q2分别销售水泥834/3376万吨，同比-41.1%/+8.4%。

公司20H1水泥熟料业务累计实现营收124.5亿元，同比下降13%，上半年水泥熟料吨均价296元，较19H1同期下降21元，其中Q2因北方受疫情影响复工复产慢，吨均价31Q2 营收恢复增长4元，同比下降31元。

20年上半年受益于煤炭价格下降，公司水泥熟华泰证券料吨成本192元，同比下降5.5元，但未能弥补价格端的大幅下跌，最终20H1吨毛利为104元，同比下降16元。

危固废和骨料业务亮眼，投资收益及政府补助基本稳健20H1公司危固废和骨料业务实现较快增长，其中危废固废处置业务实现收入7.2亿元，同比+8.2%，毛利率42冀东水泥%，高于同期水泥及熟料业务35%的毛利率；实现骨料业务收入3.5亿元，同比+13%，毛利率52%，较19H1大幅上升12.6pct。

公司20H1实现投资收益2.1亿元，占利润总000401额比例8.6%，去年同期2.0亿元，均主要是合营联营公司投资收益。

公司1-6月累计计入当期损益于新业务表现亮眼收益相关的政府补助2.5亿元。

财务结构延续优化，可转债发行有望加快项目落地公司推进去杠杆降负债，20年6月末资产负债率Q2 营收恢复增长52.4%，较19年6月末下降2.6pct；20H1财务费用率3.5%，较19H1下降0.5pct。

20H1公司销售、管理、研华泰证券发和财务等四项期间费用率19.5%，较19H1的19.6%实现略降，其中销售/管理/研发费用率同比分别+0.1/+0.3/+0.1pct，公司管理效益继续提升。

公司28.2亿元可转债项目进行二冀东水泥次反馈回复，本次发行将主要用于铜川万吨水泥熟料产线置换及迁建、多个水泥窑协同处置和补流，我们预计新项目建设有望提升公司综合效益、构建新增长点。

小幅下调20-22年盈利预测，维000401持“买入”评级随着疫情和雨水天气因素逐渐结束，我们预计旺季有望迎来赶工，水泥量价或齐升。

结合公司20H1业绩实现情况，我们下调公司20-2新业务表现亮眼2年归母净利润预测至29/35/40亿元（调整前33/37/40亿元）。

当前可比公司对应20年9.6倍PE（Wind一致预期），我们Q2 营收恢复增长认可给予公司10倍20年目标PE，目标价21.80元（前值：22.32-24.80元），维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速华泰证券或下游赶工低于预期，环保业务拓展不力。