财通证券-华鲁恒升-600426-业绩韧性凸显，新项目打开发展空间-200812

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公司公布202财通证券0年半年报。

2020H1公司实现营业收入59.93亿元（-15%），归华鲁恒升母净利润9.04亿元（-31%），扣非归母净利润8.78亿元（-32%）。

其中Q2单季实现扣非归母净利润4.56亿600426元（同比-31%，环比+8%），凸显业绩韧性。

上半年主要业绩韧性凸显产品价格下跌，Q2以量补价。

受国内外疫情及上半年原油价格走弱影响，公司主要产品价格有所下跌，尿素、新项目打开发展空间DMF、己二酸、醋酸、乙二醇2020H1市场均价分别为1716、5264、6907、2439、3962元/吨，同比-13.1%、+6.4%、-15.5%、-17.4%、-17.2%。

除DMF外，产品价格下滑明显，导致财通证券公司营收和利润下滑。

Q2公司以量补价，肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销量华鲁恒升相比Q1环比增长-9%、32%、61%、5%、18%。

随600426着国内疫情好转、下游需求复苏及油价上涨，公司主要产品价格和需求有望持续回升。

极端环境下业绩韧性凸显成本优势保证盈利韧性。

一方面，公司保持费用管控强度，20H1销售、管理、财务费用率合计4.5%，相比19H1下降2.58pct（部分因根据新收入准则将“销售费用”中的运费、装卸费及出口新项目打开发展空间港杂费等转入“合同履约成本”，考虑这一因素后基本与去年相同）。

另一方面，公司发挥柔性联产优势，主动调整价格财通证券较弱产品的生产。

己二华鲁恒升酸己内酰胺项目有序推进，新一轮成长拉开帷幕。

截至2020H1，公司己二酸项目工程进度65%，预计2021年中投产，预计年均利润总额2.96亿元；己内酰胺项目工程进度35%，预计2022年投产，预计年均利润总额4600426.46亿元。

两个业绩韧性凸显项目将充分利用公司氨醇成本优势，发掘合成气高附加值。

投资建议：我们预测公司20/21/22年归母净利润21.56/27.87/32.37亿元，EPS1.33/1.71/1.99元，对应现价PE19.4/15.0/1新项目打开发展空间2.9倍。

风险提示:若产品价格下跌，新项目进展不及预期缺少风险财通证券提示,则无法提交。

(请在该控件华鲁恒升中填写)。