东方证券-瀚蓝环境-600323-业绩符合预期，在建项目稳步推进，打造固废处理全产业链-200813

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公司发布2020年中报：二季度单季度，实现营业收入17.25亿元，同比增长21.75%，归母净利润3.25亿元，同比增长16.98%；1-6月，公司实现东方证券营业收入31.36亿元，同比增长17.43%；归母净利润4.61亿元，同比增长0.02%，经营性净现金流5.52亿元。

核心观点在建项目稳步投产：得益于新增合并深圳国源股权，以及新增南海垃圾焚烧发电三厂项目（1500吨/日）、常山项目（1000吨/日）、宣城项目（1000吨/日）、饶平项目（6瀚蓝环境00吨/日）等项目投产，2020年上半年实现固废处理业务收入16.66亿元，同比增长51.71%。

这些固废项目投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足，但项目固定成本费用投入（如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等）较大，同时能源业务受疫情及政策影响，因此上半600323年公司的净利润增长的幅度少于营业收入的增幅。

打造固废处理全产业链：公司在固废处理领域，已形成从垃圾分类、业绩符合预期环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理、从源头到终端治理的纵向产业链优势，也形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。

截至2020年上半年末，公在建项目稳步推进司生活垃圾焚烧处理已投产规模为15,900吨/日（不含顺德项目）。

在建项目包括：生活垃圾焚烧打造固废处理全产业链发电项目13,200吨/日，工业危废处理项目12.5万吨/年，生活垃圾转运项目1,650吨/日，农业有机垃圾处理项目480吨/日。

在建项目的陆续投产支东方证券撑未来两年公司的业绩增长。

财务预测与投资建议我们维持公司2020-2021年归瀚蓝环境母净利润分别为10.90/12.50亿元的盈利预测。

考虑到公司固600323废处理业务收入占比的提升，根据可比公司2020年PE21x，调整目标价为29.82元，维持买入评级。

风险提示项目建设进度不业绩符合预期达预期。